1. 簡介
随着目前基金發行數量的急速增長和(hé)國内基金購買人數的日漸增多，舞舞對于基金的選購問(wèn)題日漸突出。各類金融機構以及基金購買者特别需要能以簡明離單易懂的方式來評估各類基金的表現。基金評級正是提供了這樣一種工具。它能夠身機從各個(gè)方面衡量一個(gè)基金的特點和(hé)表現好壞，并提供了各個空分(gè)基金之間的橫向比較。
晨星(Morningstar)和(hé)理柏(Lipper)是的店目前在國内有一定影響力的2個(gè)著名國外基金評級公司。 在國内各大網絡傳媒生雨和(hé)财經雜志上，經常能見到這2家評級公司的基金評級結果。他們的評級體系飛在各成體系，既有相似之處，也有不同的地方，且各有自己的優劣所在。吃長
爲了更好的了解這2個(gè)評級公司的評級體系，本文(wén)将對它們各聽話自的方法和(hé)原理給出詳細的研究和(hé)比較，以便讀者能夠在實際對樹使用中做到了然于胸。
2. 評級方法細則
在這一節裏，将分别對晨星(Morningstar)和(hé)還算理柏(Lipper)的評級方法做詳細的描述。
2.1 晨星(Morningstar)
晨星公司（Morningstar, Inc）于1985 年首次推出基他高金評級（Morningstar Rating），借助星級評價資得的方式，協助投資(zī)人更加簡便地分析每隻基金在同類基金中的過往業(yè)績哥在表現。 1996 年，晨星公司引入分類星級評價方法（Category技麗 Rating），對基金進一步細分。2002 年，晨星公司在原有基礎上進睡睡行改良，啓用新的星級評價方法（New Morningstar Ratin城商g）。與最初基金按照資(zī)産分布分爲四類（美國股票基金、他讀國際股票基金、應稅債券基金、免稅債券基金）相比，新的評價體系在原先分類的基礎體草上進一步細分，基金的類型有50 多種。新的評價體系有如(rú)下幾個(gè)動男特色：
- 以期望效用理論爲基礎
- 以基金的風險調整後收益爲衡量
- 更加注重反映基金資(zī)産的下行波動(dòng)風險
本文(wén)側重針對晨星在中國的基金評級方法加以闡述，并補充說明相關上近(guān)的理論和(hé)公式推導。
1) 評級對象
至計算時點，具備2年或2年以上業(yè)績數據的開放式基金，湖知但不包括貨币市場基金和(hé)保本基金。
2) 評級步驟
1. 對基金進行分類
2. 衡量基金的收益
3. 計算基金的風險調整後收益MRAR（Morningstar Risk-A資自djusted Return）
4. 采用星級評價的方式，根據風險調整後收益指标，對不同類别間湖的基金分别進行評級，劃分爲5 個(gè)星級
3) 更新頻率
晨星基金評級每個(gè)月(yuè)進行一次。
每月(yuè)初公布上月(yuè)的評級結果，包括兩年評級、三去老年評級、五年評級和(hé)十年評級（由于中國開放式基金的曆史對鐵相對較短(duǎn)，目前十年評級暫無）。
2.1.1 基金分類
晨星評級主要是反映基金經理的投資(zī)管理能力，而要避免受到市場師理環境或其他基金經理控制能力以外因素的影響。在晨星分類中，由于用新同一類型的基金資(zī)産分布的風險特征是相似的，所以基金之師慢間收益的差異主要與基金經理投資(zī)管理能力直接相關(guān)，包現術括選股能力（Security Selection）、選時操作（Variat是麗ion in Timing）和(hé)具體的資(zī)産配置權重區船（Asset Weighting）等。
晨星基金分類方法(Morningstar Category)
- 以分析基金的投資(zī)組合爲基礎
- 不是僅僅按照基金名稱或招募說明書關(guān)于投資(zī)範圍和(hé)投資話事(zī)比例的描述進行分類
晨星
- 對于國内的封閉式基金不做分類
- 對于國内的開放式基金，根據基金的資(zī)産類型，分爲七類（表1時工）
基金分類兼顧定量分析和(hé)定性分析
定量分析
- 對于建倉期内的新基金，暫時根據其招募說明書中關(guān)于投資(zī)範圍和藍答(hé)投資(zī)比例的規定進行分類。
- 對于至檢測時點已結束建倉期的基金，我們根據投資(zī)組合的數據，對該基金的錯對資(zī)産構成（包括現金、股票、債券和(hé)其他資(zī)靜一産）進行分析，并統計最近兩年各項資(zī)産的平均分布比例。其城鐘中，不考慮該基金建倉期的數據點。
定性分析
- 投資(zī)組合的統計結果與招募說明書中的規定是否出現偏離(lí)
- 是否使用融資(zī)杠杆（基金股票投資(zī)和(hé)債券投資(樂大zī)的合計超過基金的資(zī)産淨值）
分類檢測的頻率
- 一般情況，在基金披露季度報告後定期進行
- 當基金的投資(zī)政策發生重大改變時，随時需要重新檢測
封閉式基金、貨币市場基金和(hé)保本基金不參與評級。
2.1.2 衡量基金的收益
晨星使用月(yuè)度回報率（Monthly Total R放兵eturn）來衡量基金的收益，并有如(rú)下假設
- 投資(zī)人将所得分紅均用于再投資(zī)
- 不考慮稅收、交易費用
晨星使用如(rú)下公式來計算一隻基金在某個(gè)月(yuè)的個年月(yuè)度回報率
其中
R表示月(yuè)度回報率
Pe表示當月(yuè)末基金單位淨值
Pb表示上月(yuè)末基金單位淨值
Di表示在計算期間時點i 單位基金分紅金額
Pi 表示時點i 分紅再投資(zī)所依照的基金單位淨值
n 表示計算期内的分紅次數
此外，對于基金的份額拆細等情況，收益率計算将進行及時調整。
2.1.3 晨星風險調整後收益MRAR
MRAR 的衡量以期望效用理論（Expected Utility Th熱白eory）爲基礎。該理論認爲投資(zī)人根據每個(gè)投資(zī)組合上什的期末價值構造效用函數，然後計算期望效用并按照其數值高低對所有的投資(zī)組些是合進行排名。
讓W表示一個(gè)投資(zī)組合的期末價值，u(.)爲投資(z做信ī)者的效用函數，則投資(zī)組合的期望效用爲E[u(W)].房房
效用函數必須滿足如(rú)下條件：
- 投資(zī)組合的期末回報越高，投資(zī)人越滿意，即
- 效用函數必須考慮風險厭惡性，而且風險必須受到懲罰。對于一個(gè)舊上投資(zī)者來說，一個(gè)擁有穩定的2%月(yuè)回報率的完全無風險厭麗的投資(zī)組合要比一個(gè)波動(dòng)很大的且平均月(yuè)在小回報率爲2%的投資(zī)組合。即
從概率論來看，如(rú)果要滿足以上條件， u(.)在每一處得媽必須爲凹函數，即
- 不對額外回報的分布做任何假設
- 投資(zī)人在期初投入的多少(shǎo)跟投資(zī)組合的評級高低無雨服關(guān)
這裏如(rú)果使用相對風險厭惡（Relative Risk冷錢 Aversion, RRA）來描述期末價值如(rú)何影響亮報一個(gè)投資(zī)者的風險厭惡程度的話，
如(rú)果假設RRA是常數的話，即期末價值的多少(shǎo分裡)不會影響投資(zī)者對于風險的态度，則效用函數可(kě)以使用如時還(rú)下形式表示：
這裏γ表示風險厭惡程度，其中RRA( ∙) =γ+1
γ在理論上可(kě)以爲任意值
- 當γ<−1，表示投資(zī)者喜愛風險，而不是厭惡風險（基熱好本不符合現實情況）
- 當γ=−1，表示投資(zī)者對風險完全不敏感，隻要算術(shù)平子算均期待回報完全一樣
- 當γ=0，表示投資(zī)者對風險完全不敏感，隻要幾何平均期待回報完全一樣
- 當γ>0，表示投資(zī)者需要更多的風險酬金以彌補他/農山她(tā)選擇的風險投資(zī)組合
如(rú)果投資(zī)組合的期初價值爲
爲期末回報率，則
這樣，
除了持有風險型投資(zī)組合，投資(zī)者也可(kě)以歌資買入完全無風險資(zī)産。這裏設完全無風險的回報率爲
。爲了比較風險型投資(zī)組合和(hé)完全無風險資(zī)産， 這裏假設看房投資(zī)者期初将他/她(tā)所有的資(zī)産投入到完全無風險資(zī她明)産中，并在期末獲得的資(zī)産總額爲1元。這樣，
如(rú)果定義幾何額外回報
如(rú)下
我們可(kě)以得到
風險型投資(zī)的确定性等值的幾何額外回報爲投資(zī)者可(不拍kě)以接受的作爲替代非确定幾何額外回報的有确保的幾何額外回報。這裏用
表示确定性等值的幾何額外回報，即
所以
MRAR被定義爲
的年化值。其中
的時間序列平均值來估算，這樣，
其中
是第t月(yuè)度的幾何額外回報，公式爲
其中Rt表示第t個(gè)月(yuè)的投資(zī)回報，
爲無風險資(zī)産第t個(gè)月(yuè)的投資(zī)回報少門
考慮到一個(gè)典型的投資(zī)者的風險承受力，晨星使用γ=2作理的爲基金評級的計算之用。
晨星風險被定義爲MRAR(0)-MRAR(2)
2.1.4 晨星星級評價
評級所需資(zī)料
- 基金分類方法和(hé)分類名單。
- 基金數據庫，包括每隻基金的類别、單位資(zī)産淨值、分紅、月(yuè)度回時冷報率
評級所需條件
- 具備兩年或兩年以上業(yè)績數據
- 同類基金必須不少(shǎo)于5 隻
- 封閉式基金、貨币市場基金和(hé)保本基金不參與評級
以給予某類基金兩年評級爲例，
1. 根據各基金截至當月(yuè)末的過去24 個(gè)月(yu筆從è)回報率，計算出風險調整後收益MRAR(2)
2. 各基金按照MRAR(2)由大到小進行排序：前10%被評爲5 星；接下來2短著2.5%被評爲4 星；中間35%被評爲3 星；随後22.5%被評爲分南2 星；最後10%被評爲1 星
3. 具體确定每個(gè)星級的基金數量時，采用四舍五入的方法
2.2 理柏(Lipper)
理柏基金中國評級通(tōng)過四個(gè)獨立的評估标準幫助投資(頻司zī)者或投資(zī)顧問(wèn)挑選最适合其投資(zī)風格和(hé)投吃志資(zī)目标的基金。
- 總回報
反映基金相對于同組别中的總回報 - 穩定回報
反映基金相對于同組别中經風險調整後的穩定回報 - 保本能力
反映基金相對于同一資(zī)産類型中的其它基金的抗跌能力。保本能體空力評級是相對性，而非絕對性的考慮，因此被評爲保本能力爲Lipper 離畫Leaders（5星）的基金亦有可(kě)能虧損，而且股票類基金和(hé)股票年低平衡類基金較債券類基金更有可(kě)能虧損 - 費用
反映基金相對于同類銷售費用的減少(shǎo)程度。該評級隻對秒黑股票基金及債券基金中至少(shǎo)有五支個(gè)别基金的的理柏分類作計算匠頻
1) 評級對象
至計算時點，具備1年或1年以上業(yè)績數據的開放式基金，但不包括貨币市村歌場基金和(hé)保本基金
2) 評級步驟
1. 對基金進行分類
2. 計算基金的總回報(Total Return)，穩定回報(Cons用北istent Return)，保本能力(Preservati司房on)和(hé)費用(Expense)
3. 采用星級評價的方式，對不同類别的基金的4個(gè)獨立的評估标準分錢體别進行評級，劃分爲5 個(gè)星級
3) 更新頻率
理柏基金評級每個(gè)月(yuè)進行一次，包括一年評級、二年和(hé)生大三年評級。
2.2.1 基金分類
理柏對中國國内基金的分類沒有顯式的在其評級标準中給出，根據萬得咨詢數據還訊庫的分類，大緻可(kě)以得到如(rú)下的分類标準：
- 股票型
- 債券型
- 混合型
2.2.2 計算總回報(Total Return)
總回報(Total Return)被定義爲除去花(huā)費之後的淨回報，并影靜且包括紅利再投資(zī)。
值得注意的是，總回報沒有考慮任何風險因素。
2.2.3 計算穩定回報(Consistent Return)
穩定回報(Consistent Return)的計算基于2項數值的計算銀拍
- Hurst-Holder(H)指數
- 有效回報
Hurst-Holder(H)指數
H指數用來衡量風險程度或者說價格序列曲線的粗糙度。高H指數的基金比起低H指數也著的基金來說，粗糙度較低（波動(dòng)較少(shǎo)）。
理柏根據H指數的高低，将基金的波動(dòng)類型分爲3類
- H>=0.55: 價格序列曲線較少(shǎo)鋸齒，較少(shǎ下新o)波動(dòng)
- 0.45<=H<0.55: 價格序列曲線有一定程度鋸齒，一定程度波章車動(dòng)
- H<0.45: 價格序列曲線較多鋸齒，較多波動(dòng)
可(kě)以把H值類比于信号噪聲比：
- 信号越強，噪聲越弱，則H值越高
- 信号越弱，噪聲越強，則H值越高
如(rú)果用Rt表示第t個(gè)月(yuè)的投資(zī)她工回報，則H指數計算方法如(rú)下：
有效回報
有效回報是指經過風險調整的回報。它可(kě)以幫助我們決定H指數是否畫短可(kě)以表現出基金的獲利能力。
- 如(rú)果基金的H指數較高并且有效回報爲正值，則表示這是一個(器爸gè)表現較好的基金
- 如(rú)果基金的H指數較高而有效回報爲負值，則表示這是一個(g妹頻è)表現較差的基金
- 如(rú)果基金的H指數不高且有效回報爲正值，則我們需要更高的日話有效回報來彌補承受的額外風險（H指數越低，風險波動(dòng)越大要會）
有效回報的具體公式并沒有在理柏的評級标準中給出，其算法應該接業錯近于信息比（Information Ratio）的計算方法。黃要該信息比是基于基金的額外回報，即将基金的實際回報減去同期的無風險劇了回報。
穩定回報的排名方法
該類型的排名将同時應用H指數和(hé)有效回報，方法如(rú)下
1. 将同類型内的所有基金按照其H指數值倒序排列
2. 将排序好的基金按照H值分爲3組
- H>=0.55
- 0.45<=H<0.55
- H<0.45
3. 在分好的每一組裏，将基金重新按照有效回報值倒序排列
4. 将H>=0.55組裏有效回報爲負值的基金移到H<0.4她歌5組内，并放置在該組排序最後的基金之後
5. 将3組基金重新結合起來，并按照結合前的原始排名排列（高H，中H看媽，低H。那些高H值而有效回報爲負值的基金排名最後）
2.2.4 計算保本能力(Preservation)
對于那些投資(zī)決策取決于總損失最小化的投資(zī)者來說，類似夏普比兒玩率（Sharpe Ratio）這樣的流行工具可(kě)能并不完全管用。 中空所以這裏的保本能力的衡量就可(kě)以幫助這類投資(zī)者了解投資(z好畫ī)的下行風險。
保本能力的計算方法被定義爲在考察周期内，該基金所有月(yuè)度回報爲負業暗的回報總和(hé)，即
2.2.5 計算費用(Expense)
投資(zī)者經常使用費用(申購贖回費率，管理費等)作爲選擇和(hé美子)排序基金的一種标準。其中的一個(gè)理由是高額的費用将導緻更低的淨回報，從海光而導緻更差的投資(zī)表現，除非這些高額費用能被更高的總體表好市現所抵消。
2.2.6 理柏星級評價
評級所需資(zī)料
- 基金分類方法和(hé)分類名單
- 基金數據庫，包括每隻基金的類别、單位資(zī)産淨值、分紅、月(yuè)度回化跳報率
評級所需條件
- 具備1年或1年以上業(yè)績數據
- 同類基金必須不少(shǎo)于5 隻
- 封閉式基金、貨币市場基金和(hé)保本基金不參與評級
對于4個(gè)評估标準(總回報, 穩定回報, 保本能力, 費用)男舞分别進行排名和(hé)評級。對于每個(gè)評估标準，前20%被評爲5 星(L子線ipper Leader)；接下來20%被評爲4 星；中間20%被雜計評爲3 星；随後20%被評爲2 星；最後20%被評爲1 星
3. 綜合比較
本節把晨星和(hé)理柏這2大評級标準做一綜合性比較，以便讀者更白歌加清楚的了解它們之間的異同。
