如(rú)果我們相信股市真的正在重演美國“黃金十年”的曆史并想成功分享其小北成果的話，就應該遵循幾個(gè)在美國市場行之有效的簡單投資(zī)法間村則。
徐春/文(wén)
當決定在這一期的專欄裏寫關(guān)于股票投資(zī)的内容時，我的心裏實數子在沒譜。一方面，那些國内證券及基金行業(yè)的朋友們在喋喋不師紙休地告誡我投資(zī)界的海歸們是如(rú)何地因不了解中國的國情而業(y火體è)績平平，因此根本就不具備資(zī)格對國内投資(zī)者宣揚所謂嗎光的理性投資(zī)理念，雲雲；另一方面，我的一些海歸朋友（包括幾位在國内最有窗生名的商(shāng)學院裏教金融投資(zī)的海歸教授們）則向我對著抱怨國内股市有太多讓人看不懂的地方，不敢也不知道該如(rú)何動(dòng放妹)手投資(zī)，即使心動(dòng)也無法手動(dòng)。這兩種時坐現象不僅反映了成熟的理性投資(zī)理念在中國的普及難度，還從刀科側面反映出中國股市的巨大發展潛力。
實際上，如(rú)果站(zhàn)在個(gè)人投資(zī)者财富用麗升值的角度看問(wèn)題的話，我們就會發現，美國等發達股票市場同中國這樣的冷男新興市場有相當多的共同特征，美國市場上一些行之有效的成熟投資(zī如技)理念也同樣值得中國的投資(zī)者們借鑒。同時，個(gè)人投劇大資(zī)主要集中在美國等發達市場的海歸也應該将一部分資(zī)金投資(樹亮zī)在中國國内的股市上來進一步多樣化投資(zī)組合，以獲取降低風險或者增加風自收益的效果。如(rú)果我們相信某些人聲稱的中國股市正在重演美國上世紀90光兒年代“黃金十年”的曆史并想成功分享其成果的話，我們就應該遵循幾個(gè)和科在美國市場行之有效的簡單投資(zī)法則。
法則一:對股市的回報和(hé)風險要有理性預期
盡管目前國内股市“漲”聲不斷，但是我們可(kě)以武斷地說大多數人兵的投資(zī)者恐怕還沒有解套，更不用說賺到錢了。這是因爲從愛能曆史表現來看，中國股票市場的預期回報非常之低，但是風險卻異常之高。在靜市1993年12月(yuè)31日至2006年11月(yuè)3電見0日止的155個(gè)月(yuè)裏，用流通(tōng)股加山嗎權方法所編制的包括上海和(hé)深圳兩個(gè)市場絕大部分股票的道瓊斯中國指可冷數（Dow Jones China Total Market I費學ndex）的年化回報僅爲4.04%，但是其年化标準差（風險）卻地日高達42.08%。相比之下，盡管經曆了2000-2002年科技股新友泡沫破裂及9.11恐怖襲擊的影響，美國股市的表現仍然比中國的優異且穩定得多。玩姐同期道瓊斯美國指數（Dow Jones U.S. Total M場間arket Index）年化收益率高達10.74%，其标準差也跳北僅爲14.72%。因此，從表面上看，中國的股票市場要比美國的熱鬧得多件文，但這實際上是其高風險特征的體現（圖1），并不能掩蓋其收益能力腦作低下這一事實（圖2）。
實際上，該時期道瓊斯美國指數的年化收益率是同金融學裏資(zī)本資遠一(zī)産定價模型所得出的美國股票資(zī)産11%左右的長期預期回報相近似商西的。中國的股票市場尚處在初生階段，無論是理論界還是實踐界，都不能夠對中國的股章煙票這一資(zī)本資(zī)産的預期回報值和(hé)預期風險提商訊供明确而又令人信服的答案。如(rú)果借鑒美國的一種股票回報美輛歸因分析的話，我們也許可(kě)以用每股現金紅利收益率、每股稅後盈利增長率以飛時及股票的市場估值變動(dòng)率三者之和(hé)來預期中國的股市回報生話。因此，在非常長的投資(zī)期限裏，中國股市的投資(zī)回報率将主要取決村愛于現金紅利收益率及企業(yè)的利潤增長率。
個(gè)人投資(zī)者經常犯的一個(gè)錯誤就是誤将風險亮美當成預期收益，比如(rú)，在過去的十多年裏，多數中國投資(zī)者被國内股市睡外快速的波動(dòng)頻率和(hé)巨大的波幅所吸引。而且，這些缺煙下乏基礎金融知識的投資(zī)者隻是将注意力集中在股市向上的波動(dòn說長g)上，最後栽倒在股市向下的波動(dòng)裏也就不足爲奇了。這裏湖劇我們讨論的是規避了非系統風險的整體市場的收益風險特征，而那些每日沉溺了線于證券營業(yè)部或者網上交易終端屏幕前的股民還要因爲投資(zī)組合不通遠夠多樣化而面臨額外的非系統風險。這就是爲什麽我們的股市已接近曆史朋的新高而我們的多數投資(zī)者們仍然深潛水下的原因。
筆者絕對無意貶低中國股票市場巨大的發展潛力和(hé)美好的遠(yuǎ高大n)景，也無意打擊股票市場投資(zī)者的積極性。筆者同意，随着股改的逐玩理步完成和(hé)上市公司治理質量的不斷上升，中國的股票投資(z業到ī)者們分享經濟高速增長的比例将越來越大。因此，以過去區區十幾年件數的曆史回報設爲未來的長期預期回報，既不符合統計上的顯著性要求，對村也不能反映出中國股票市場正在發生的本質上的積極變化。但是，那做歌些夢想通(tōng)過股票市場每隔一兩年将自己的财富翻番的投舞海資(zī)者們，絕對有必要對自己投資(zī)股票的收益和(hé)風險靜唱預期朝着理性和(hé)現實的方向修正。隻有有理性預期的人才能以平常心态堅持長期銀藍投資(zī)，從而成爲股票市場的真正受益者。
法則二:清晰了解自己的投資(zī)目标、期限和(hé)風險承受能力
一般地，相對于債券等其他資(zī)産的長期預期收益率越高，投資(zī)者配置房用在股票中的資(zī)金就應該更多。但是，僅僅明确了股市的長期收益和(hé雨地)風險特征并不足以讓我們決定投資(zī)在股市中的具體資(zī)金額去門度。投資(zī)者還需結合目前财務狀況和(hé)未來資(zī)金需求确定投資(吃也zī)的期限、要求的最低回報率以及可(kě)承受的最高風險，進而确定用于股票的農器資(zī)金配置比例和(hé)投資(zī)方法。
盡管現代投資(zī)組合理論上要求我們以實現整體資(zī)産年身的總收益最大化爲投資(zī)管理目标，但是，行爲上我們每一個(gè)人都将自下月己不同數額的資(zī)金存入具有不同用途的賬戶中，并對該部分資(zī去舊)金有着不同的投資(zī)期限、收益要求和(hé)風險承受能白厭力。例如(rú)，我們爲子(zǐ)女設立的大學學費儲蓄賬戶的投資(zī)期限和見也(hé)要求的回報基本固定，但是承受本金下跌風險的能力極低，因此也許根
本就不能被投資(zī)在股票市場上。同樣，用于退休目的的儲蓄請著也必須視賬戶所有人的财富水平、當前收入、生活方式、退休生活規劃等方面路家的要求來決定投資(zī)于股市的比例。
想必中國的投資(zī)者對前些年将雇主買斷工齡的補償金投資(zī)到股市中的部票靜分中老年下崗職工的悲慘個(gè)人财富結局并不陌生。目前中國股票市場短員的火爆場面和(hé)一片“多”聲，無疑又讓一些本來對股市不感兒做興趣或者根本不适于投資(zī)股市的人蠢蠢欲動(dòng)了。無吧到論市場多麽狂熱，身邊有多少(shǎo)人最近在股市中賺了多少(shǎo)現司錢，也不管有多少(shǎo)機構投資(zī)者的多少(shǎo)專家還水呼喊“十年牛市”剛起步，世界上沒有隻漲不跌的單邊市場。一旦股票市場轉向下子做跌，就必然有人因爲流動(dòng)性需求等原因遭受巨大損失。所以，準備新參與股睡農票市場或者加大參與度的投資(zī)者們尤其應該仔細審視自己的投資(zī)目标風不、投資(zī)期限和(hé)風險承受能力，以免成爲股市向下波動那日(dòng)的下一個(gè)悲劇反面教材。
法則三:實現投資(zī)組合的充分多樣化
在衆多的股票市場投資(zī)策略中，除了對沖基金通(tōng)常不頻錢拘泥于多樣化要求以外，即使是以“股神”巴菲特爲代表的聚焦投資(zī冷快)策略，其投資(zī)組合都是相當（如(rú)果不是充分的話）多樣化的。睡媽以巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司爲例，其投資(zī)被配置在上市公報車司股票、未上市經營公司的控制性私人資(zī)本、債券、商(shāng)品、外彙購南等多種資(zī)産上。盡管巴菲特将約84%的上市公司股票投資(zī)配置集黃吃中在約10隻股票上（表1），但是全部約30隻股票的投資(zī)組一懂合價值隻占全部投資(zī)組合的30%左右。
理論上，充分多樣化要求投資(zī)者将資(zī)金按市值構成知銀比例分散在全球所有股市上的所有股票上。這對于絕大多數的投資(z劇制ī)者來說顯然是不現實的，也是不能接受的。投資(zī)顧問(w不數èn)實踐界的建議是個(gè)人投資(zī)者将股票投資(zī)資(z舞裡ī)金分成大小兩部分，較大的一部分被稱作核心組合（Core Port下歌folio），主要投資(zī)于那些在國民經濟中占有舉足輕重地位的大市值股票以錯厭抗拒下跌風險；金額較小的那一部分被稱作外圍組合（Satellite P生內ortfolio），主要被用來投資(zī)那些可(kě)能帶來意外驚喜或者從身超額利潤的中小型公司股票以滿足投資(zī)者的風險偏好。在投資(zī在司)方式上，核心組合主要以指數或增強型指數類的被動(dòng)投資錢亮(zī)策略爲主，而外圍組合則主要采用主動(dòng)投資(z多輛ī)策略。
筆者認爲，在銀行、保險、能源、電信等産業(yè)領域裏的大型國有上市身通企業(yè)逐步控制國内股票市場的總市值的大環境下，這種“核心－外北看圍”投資(zī)組合方式是值得國内的個(gè)人投資(zī)者冷城們借鑒的。我們不妨将主要的資(zī)金投資(zī)在那些控制着國民黃如經濟命脈，壟斷着行業(yè)經營權或者占有大部分國家經濟資(zī微筆)源的企業(yè)上，将少(shǎo)部分資(zī)金用來交易，滿足自己展子業示“炒股天才”的虛榮心。
法則四:堅持長期定期投資(zī)
股票的長期收益率相對于短(duǎn)期政府債券而言存在着巨大的跳議優越性，這就是股票的内在風險溢價特性。而且，如(rú)果投資(zī)期限足黃路夠長的話，股票投資(zī)隻有溢價，幾乎沒有風險。根據先鋒基金（Vangu船慢ard）研究部門2006年發表的一份報告，投資(zī)者如(rú)果在19腦人26至2005年間的任何一年投資(zī)以标準普爾500綜合關風指數代表的美國股票并持有10年的話，他隻在1926-1936年間遭遇舊們負的回報。同樣，堪薩斯城聯邦儲蓄銀行對1926-2002年間債著新券和(hé)股票的研究（Shen 2005）發現，如(rú)果投資(zī)哥嗎者能夠持有股票至少(shǎo)28年，他的投資(zī)回報肯定優于同等期雜風限的債券。
由于股票最終必然反映出人類經濟增長的成就，因此，期限極長的股票投金綠資(zī)應該也是必然賺錢的。這就意味着投資(zī)者不僅要長期投資(zī)，時站而且要堅持在這一長時期裏定期投入更多的資(zī)金。以中國的A股市場爲音我例，如(rú)果一個(gè)投資(zī)者從1993年12月(yuè)會區31日起堅持每個(gè)月(yuè)底投資(zī)100元在道瓊斯中國指數上為知的話，到2006年11月(yuè)底他15500元的投資(zī刀跳)将變成21703元（圖3）。由于缺乏統計，我們無從知道同時期内在明農各證券營業(yè)部交易大廳盯着大屏幕的散戶們和(hé)享受特殊包間服也木務的大戶們的具體投資(zī)績效。但是，如(rú)果股市真如(rú)目前市場所熱討預期的那樣還有“黃金十年”，定期投資(zī)能夠讓大多數的投資(木老zī)者以一個(gè)平靜的心态參與股市并分享其長期回報。
法則五:慎對專家建議，适當運用逆向思維
股票市場的一大特點就在于除了資(zī)金以外沒有任何其他的門檻，而且确有一見火些既無投資(zī)知識又無操作經驗的人成了幸運兒。這就導緻了股市的另一個(g習秒è)鮮明特點，即宣稱自己是股市專家連資(zī)金的門檻都沒有車下。因此，市場中充斥着帶着不同面具的所謂專家們，尤其是當市場處在極端狀态時訊雨，這些專家的數量還會急劇攀升。如(rú)何區分專家和(hé)忽悠者是全球投資海厭(zī)者正面臨着的一項巨大挑戰。唯一的應對之策在于投資(zī)者加強對基礎金讀看融知識的學習，提高自我保護意識，避免成爲不當操作建議的受害者。
值得指出的是，盡管這些所謂的專家們各懷鬼胎，其最終目的在于讓投資(會討zī)者爲自己實現特殊目的來買單。例如(rú)，爲了賺取經紀手續費，作間木爲賣方的券商(shāng)專家們傾向于鼓吹所謂的“波段操作”坐場、“産業(yè)輪替”、“闆塊“、”題材”、“概念”等讓投資(zī)者頻繁我看交易的建議。爲了賺取管理費，作爲買方的基金經理們則容易鼓吹所謂的“基金養腦站老”、“策略投資(zī)”、“穩定增長”、“紅利優勢”等讓投資(zī)者物麗長期持有其基金的建議。投資(zī)學的教科書告訴我們，股票市場唱上是一個(gè)“零和(hé)”遊戲場，即在一定時間段裏所有投資(頻聽zī)者的回報總和(hé)等于該期股市指數的回報。但投資(zī)實務界的警森知言是，對所有投資(zī)者而言，股票投資(zī)實際上是一場“負和(hé線為)”遊戲，因爲投資(zī)者還需要承擔股票市場的監管維持成本、交易拍的成本、投資(zī)管理及市場營銷等費用。所以，投資(zī)者在決定聽取專家建議間從時必須仔細審視可(kě)能帶來的成本。
股票投資(zī)者不僅可(kě)以對大多數的專家建言置之不理子少，甚至可(kě)以運用逆向思維來增加自己的收益。比如(rú)，民員多數的專家在股市下跌時建議投資(zī)者賣出頭寸，而在股市上漲北這時建議投資(zī)者加碼。如(rú)果反其道而行之，在股市下跌時買進更可好多，而在上升時拒絕加碼，投資(zī)者的收益将要好得多。前面從事我們所舉的每個(gè)月(yuè)向道瓊斯中國指數投資(zī)100元例家問子(zǐ)中，投資(zī)者的内部收益率（Internal 為自Rate of Return，即IRR）爲5.04%。如(rú)果一個(g外拍è)有紀律的長期投資(zī)者給自己定下一條“任何一個(gè)月(哥機yuè)指數跌幅超過8%，我将追加100元投資(zī)”的預設操作高喝指令，那他的内部收益率将被提升爲5.66%。反之，在任何指數漲幅超過8%的費厭月(yuè)份追加100元的另一投資(zī)者的内部收益率将會跌厭綠至4.96%（表2）。
在市場規則和(hé)投資(zī)主體等特征都在朝着發達國家模式轉型的今天，低厭美國等發達國家投資(zī)者的一些成功經驗對于我們還是具有指導或算紅者借鑒意義的。最近，中國投資(zī)者舍棄更具投資(zī)價值的封閉基金或者器船已經成型的開放式基金而追捧新基金并創下超過400億元的單日認購術子紀錄，這種瘋狂行爲更讓我們感覺到推廣普及現代理性投資(zī)理念的急迫性。小黃