資(zī)本市場上的2006年絕對是屬于中國的：工商(shāng)銀行IPO是報理全球有史以來籌集資(zī)金最多的新股發行，以上證綜合指數衡量的A股市場舞姐年度回報超過了100%，更令人歎爲觀止的是中國居然創造了共同基金單日募通河集資(zī)金超過50億美元的世界紀錄。中國企業(yè)IPO的紅火反映了全知河球投資(zī)者對通(tōng)過投資(zī)中國企業(yè)女弟股權來分享中國經濟超速增長果實的強烈願望。上證指數的翻番除了有中分綠國股市基本面改善的作用外，還有其本身“土(tǔ)八路(lù)”工不計算方法誤導成分。唯一讓人費解的是，在封閉基金還有偌大的折價幅度、老基就西金仍然在對新投資(zī)者敞開大門的時候，怎麽投資(zī)者就會去瘋門友狂搶購一隻新發行的基金呢(ne)？現如(rú)今的中國資(zī)本市場上，不通習僅基金投資(zī)者狂熱，基金管理公司和(hé)基金經理中也存在知火投機心态。目前泛濫成災的“基金拆細”、“基金分紅”、“基金複制”等魔術(動北shù)戲法，明明是爲了持續營銷老基金，還被标榜成“基金運作的國際慣例”、綠體“可(kě)以提升投資(zī)者價值”雲雲。盡管才疏學淺，但筆者在美國土會的資(zī)本管理領域從業(yè)多年，卻找不出這些國際慣例的曆史淵源和(多舊hé)當前流行的迹象。中國股市的火爆必将吸引更多的投資(zī)者資(zī)路土金入市，這又必将導緻基金規模的進一步擴大。如(rú)果不能夠理答煙性對待基金熱，充分了解基金這一特殊的集合投資(zī)工具的一些基本特征，不知女針對自己特有目标來選取适合自己的基金，那麽，基金投資(zī)者視是遲早會發現自己不過是在爲他人做嫁罷了。
認清基金的組織形式與投資(zī)目标
市場上有一些不稱職的理财顧問(wèn)将基金當成一種同股票、債券和(hé)媽好現金平起平坐(zuò)的資(zī)産類别來向客人推薦。實際上，基金并不能被歸納民舊爲一種資(zī)産，而是一種以不同類别資(zī)産爲投向目标的特殊集合投資(z紙農ī)工具。其相對優點主要在于：（1）投資(zī)者通(tōng)過規模刀路效應能夠取得投資(zī)組合的充分多樣化；（2）職業(yè)人士我科的專業(yè)化管理；（3）低門檻的投資(zī)額讓幾乎所有的人都可(玩光kě)以參與證券市場；（4）良好的流動(dòng)性，即投資(zī)者可(k老開ě)以在任何交易日按照當日基金淨值減去一定手續費的價格賣出基金。
我們知道，美國的證券市場效率主要由《1933年證券法》、《1934年證券交易黃生法》、《1940年投資(zī)公司法》和(hé)《1940年呢做投資(zī)顧問(wèn)法》四部重要的法律來保證。根據《194女木0年投資(zī)公司法》注冊設立的集合投資(zī)産品，主要有四種組織形時他式：開放式共同基金（Mutual Fund）、封閉基金（Closed子美-end Fund）、單位投資(zī)信托(Unit Investm鐵笑ent Trust)以及交易基金（Exchange Traded Fu海遠nd, 簡稱ETF）。每一種組織形式下的基金的優缺點各不相同，因此所适務時用的投資(zī)者也完全不同。比如(rú)，低費率的共同基金通(tōng)常妹錢适用于長期投資(zī)者；封閉基金通(tōng)常适用于那些需要投資(zī)流船了通(tōng)性差的或信息不夠透明的新興市場證券的投資(zī)者；單位海可信托則特别适合那些需要将一定的證券投資(zī)組合固定一段時間的投資(zī畫知)者；ETF則主要針對那些希望共同基金能夠像股票一樣地賣空、透支和(hé票煙)持續交易的投資(zī)者。所以，投資(zī)者在選擇基金類投資(zī)産品時風坐，一定要分清楚其組織形式，以免付出不必要的代價。
目前，國内的投資(zī)者在眼花(huā)缭亂的基金品種中同樣需謝場要分清其組織形式。比如(rú)，上市開放式基金（LOF）在國内被炒得大幅來北溢價以及封閉基金被投資(zī)者抛棄而導緻大幅折價，都是因爲投資(zī呢空)者不能正确分清其組織形式，從而忽視其内在價值，誤将它們當成股票來炒作。
以國内的封閉基金爲例，從形式上講，它們相當于美國的期限單位投資(zī)信托，地煙因此，任何幅度的折價部分都可(kě)以被換算成等同債券收益率。在基金作學期限結束時，其投資(zī)者除了将獲得基金淨值變動(dòng)部分回報以外，還理跳将獲得這一部分等同債券收益率。這就是封閉基金比相同類型的開放式基金給投錯雜資(zī)者帶來的額外回報。不幸的是，我們的投資(zī)者卻瘋狂地追逐一會對個(gè)既沒有任何折價又沒有曆史紀錄可(kě)查的新基金，并創下腦章世界紀錄！
從操作上講，任何将資(zī)産配置在中國股票市場或者債券市場靜唱的投資(zī)者，都可(kě)以根據封閉基金的股債比例來确定離不其投資(zī)配置。如(rú)果投資(zī)者相信基金的封閉期唱懂不會提前結束，那麽他就可(kě)以按照收益率曲線來建立投資(zī)組合（圖1北時）。相反，如(rú)果投資(zī)者判斷基金的封閉期會提前同時城高結束，那麽他就應該選取折價回歸價值總收益率最大的幾隻來建立投資(zī)組合東林（表1）。
當然，即使是有巨幅折扣，也并不意味着封閉基金适合所有的投資(zī)者。隻土相有那些政策性資(zī)産配置已經包括了封閉基金的投資(zī)組合所代秒腦表的資(zī)産類别的投資(zī)者才可(kě)以等比例投資(笑裡zī)。尤其是那些本來就對股票市場心存疑慮的投資(zī)者們切不多跳可(kě)以将封閉基金的折價當成債券的折價，因爲畢竟前者的本金是随着拿就基金淨值浮動(dòng)的，而後者的則是固定的。
除了基金的組織形式以外，投資(zī)者還需要特别注意，不同基金的投窗服資(zī)目标不盡相同（表2）。因爲不同投資(zī)目标的基金的投資(木對zī)資(zī)産類别不同，其對投資(zī)者戰略性資(zī)産雨河配置計劃執行的影響也就不一樣。一個(gè)典型的例子(zǐ)是，平訊分衡型基金投資(zī)在股票和(hé)固定收益證券二者間比例的不飛廠确定性，會讓投資(zī)者的戰略性資(zī)産配置計劃失效。所以，投資(zī)還刀者在選取基金時的正确程序應該是，先制定自己的資(zī)産配置方案和(理多hé)投資(zī)策略，然後将各基金按照投資(zī)目标和(hé錢快)投資(zī)策略分别歸類，最後根據費用比等指标來決定配置在每隻基購來金的投資(zī)金額。
正确對待基金的曆史回報，無需理睬所謂的基金排名
基金管理公司最喜歡用來做廣告的兩大招牌是曆史回報和(hé)第三方排呢電名。盡管各國的證券市場的監管當局或者行業(yè)自律組織都在警告投資師腦(zī)者，基金的曆史回報同其未來的業(yè)績沒有任何關(guān)系，但照筆是，每年新的投資(zī)資(zī)金的大部分都流向了那些曆史個知業(yè)績優良的基金管理公司。從行爲金融學的角度看，這是投資機校(zī)者貪婪和(hé)恐懼交織的心态在投資(zī)基金時的自然表生紙現。
當然，曆史回報和(hé)未來業(yè)績無關(guān)，并不等于懂嗎我們就可(kě)以完全忽略基金經理的曆史回報記錄。因爲我們必須有一定的志長指标來将同一資(zī)産或者風格類别中不同基金進行橫向對比，從而找出那些能員那夠持續而又緊密地跟蹤基準的基金經理們。所以，基金的曆史業(yè謝很)績并不是被用來預測未來回報的，而是被用來分析和(hé)比較基金嗎站經理的風格和(hé)偏離(lí)基準的風險的。正因如(rú)此短體，美國證券監管當局專門制定了基金必須采用的披露信息的标準格式。根據工數規定，基金必須在每年更新的招募說明書的前篇詳細叙述基金的投資(村個zī)目标、策略和(hé)風險，并以柱狀圖演示過去10年裏（或基金成立以來）間門每一年基金及其跟蹤基準的年度回報率。同時基金還需要就過去1、5、10年（或美務基金成立以來）的年化稅前回報以及假定投資(zī)者繼續持有或賣出資紅基金的景象下的稅後回報以表格的方式披露。
除了需要學會如(rú)何正确看待基金的曆史回報以外，投資(zī)者行做還必須學會如(rú)何不去理會證券公司及專門的研究機構的所謂基金排名。美國有房日多份學術(shù)研究（如(rú)Morey 2003）對晨星公司所評上說選的五星級基金進行後續跟蹤發現，這些基金上榜後，其經理一般更願意冒險，其未來歌事3年的業(yè)績也大幅下滑。美國晨星這種财力和(hé)研究實力均龐大民中的機構尚且不能夠預測未來的基金赢家，我們如(rú)何能夠相信國内的評市資選方法和(hé)标準制定程序皆不透明的機構天天更新的基金排名玩區坐(zuò)次呢(ne)？實際上，我們回過頭去看看，有多少(s吃還hǎo)排在過去幾年業(yè)績英雄榜的基金能夠重複自己的業(yè)績輝煌生綠？
警惕基金的高額分紅、分拆、複制等銷售噱頭
目前國内基金投資(zī)者們錯誤地流行着看兩個(gè)淨值，即累答訊計淨值越大基金的業(yè)績越優異，單位淨值越小基金越安全。商厭上面我們講過，比較不同基金的曆史回報的前提是必須将數據年化處理，因此，累計淨值校草的概念沒有太大意義。同樣，基金的未來回報取決于所投資(zī)資(zī窗厭)産的價格百分比變動(dòng)和(hé)利息、股息等當期收益率，同單位基金的房著淨值沒有任何關(guān)系。所以，每股淨值或者累計淨值根本就不應該被用來作爲農銀是否投資(zī)一隻基金的決策依據。
散戶偏愛低淨值的基金，是因爲他們缺乏基本的金融和(hé)投資(zī)知識志的，那些“專業(yè)”管理投資(zī)組合的基金業(yè)者們爲吧女何肆無忌憚地玩起了高額分紅、分拆基金單位甚至“複制”基金等根本不能增西務加投資(zī)回報的小伎倆呢(ne)？這可(kě)能一方面是中國雨拍目前的基金監管環境過于寬松，一些注重眼前利益的、短(duǎn)視性的基金管理可房公司打擦邊球“忽悠”投資(zī)者的司法成本幾乎爲零。同時，廠開中國的投資(zī)者基本上屬于投資(zī)領域所界定的不知情的一類訊市，因此基金管理公司玩一些花(huā)招來吸引投資(zī)者的道跳森德成本也幾乎沒有。
那麽，到底什麽是基金的分紅、拆細和(hé)複制國際慣例呢(ne影呢)？這就取決于投資(zī)者如(rú)何定義“國際慣例”了。這裏我地國們僅簡要介紹美國的基金在這三方面的操作實務，供國内投資(zī)者借我嗎鑒。
在美國，基金隻有滿足一定的條件才能夠在納稅人身份上被認定爲“轉遞實體”少街（Pass-through Entity），從而不用就當年實路筆現的盈利繳納所得稅。我們都知道，基金的分紅主要由利息或者股息等當期收入（Cur件廠rent Income）、賣出所持投資(zī)品種實現的資(zī)本利得（子長Capital Gain）以及退還投資(zī)者資(zī)本金（Re銀關turn of Capital）三個(gè)部分組成。根據生友美國稅法的規定，隻有将扣減營運成本和(hé)資(zī)本虧損後的當期收入和(h姐麗é)資(zī)本利得的一定比例（通(tōng)常爲90%）分配給投資(zī呢會)者（并由其納稅），基金才能夠維持免交所得稅的轉遞實體身份。這就是爲什麽美國術城的基金通(tōng)常至少(shǎo)每個(gè)季度分一次紅的原因。同時，事南基金每次分紅以後，其每股資(zī)産淨值會等額下降，看中分紅而購買基金的美相睡國投資(zī)者不但不能得到額外價值，反而還會馬上負有就紅利納稅體家的義務。盡管中國投資(zī)者目前無需就基金分紅繳納任何稅金，但女風是分紅本身涉及到後台處理和(hé)諸多第三方簿記、審計等昂貴的器年服務，基金分紅實際上是在損害投資(zī)者的價值。
美國基金的拆細主要發生在上市交易後價格過高而超出普通(tōng)散戶投嗎志資(zī)者交易承受能力的封閉基金、交易基金和(hé)單位投資(zī)市理信托等投資(zī)者至少(shǎo)交易一個(gè)單位的産品上。其目的在上現于吸引更多的投資(zī)者以增強其二級市場的流動(dòng)性。得海就共同基金而言，其投資(zī)單位的計算通(tōng)常精确到小數點後的四但草位數，無論淨值多大，投資(zī)者無需太多的資(zī)金也同樣能鄉鐘負擔得起其投資(zī)。因此，以降低基金淨值爲目的的共同基金算你拆細，實屬筆者聞所未聞且恐怕是僅在中國通(tōng)行的“國飛和際慣例”。
就基金複制而言，美國資(zī)本市場上确實存在着。但是，這裏的複制一方面是指遠風試圖拷貝投資(zī)者難以投資(zī)的某些基金（如(rú)已經謝絕新投資(z她公ī)者的基金，或者巴菲特那價格奇貴的伯克希爾公司的股票）的第三方又人努力；另一方面是指基金公司爲了滿足富人稅負管理或透明度上的需求而設立的、以複制訊對基金收益風險特征爲目的的分立賬戶（Separately Managed 冷睡 Account）。顯然，國内那些以基金規模過大而“複制”的真正目的在雨林于改變持續銷售不利的狀态而以“複制”的名義發行新基金來圈錢。從基金公司的角度來頻綠講，不管以多少(shǎo)個(gè)基金的名義持有，隻要投資(zī)目公樹标、策略和(hé)投資(zī)決策程序滿足“複制”的定義，其投老訊資(zī)管理過程和(hé)交易執行實際上是在完全在一起的，隻不過在厭弟收市後計算淨值時基金公司需要将投資(zī)組合分成兩堆，挂在兩隻基金紅討的名下罷了。
這裏，位于舊金山市的道奇考克斯基金顧問(wèn)公司(www.dodg呢報eandcox.com ) 可(kě)以作爲我們這些天天念叨着“錯民奉行價值投資(zī)”、“長期投資(zī)”的職業(yè)投資(zī)經金師理們學習的榜樣。這間公司從1930年創建并于1931年正式推出第一隻基金後，間服農隔了30多年才推出第二隻基金，到目前其旗下也不過4隻基金（表3）。當拍畫它們的基金規模膨脹後的做法不是玩“複制”遊戲，而是以拒絕接受新的投資(zī師美)者的方式來保證現有投資(zī)者的利益。同時，該基金奉行真正的長期投資(z她黃ī)策略，以2005年的換手率計算，其投資(zī)組合中美國股票的算能平均持有期爲9年，非美國股票的平均持有期爲13年。即使是這麽一家長期業(y化科è)績戰勝99%的同行的優質基金，其平均費用比也隻有美國同行業(yè)的1/場嗎3，難怪投資(zī)者打破了頭往裏擠呢(ne)。
中國的資(zī)本市場還剛剛起步，共同基金的發展還處在萌芽狀态。但可嗎錢(kě)惜的是，我們的基金業(yè)仍由華爾街的賣方洋人和(讀藍hé)特殊利益集團壟斷着，因此，基金費用成本決定機制明顯偏袒于基金管理公靜人司，而不是基金投資(zī)人。什麽時候能夠引進或者允許民間崛起像道奇考克斯到厭、先鋒（Vanguard）和(hé)象限（DFA）等低成本的真正的世界頂尖級慢黃基金，中國的基金投資(zī)者才可(kě)以談論定期投資(zī化火)、長期投資(zī)來實現“基金養老”。
最後，我們要給中國的短(duǎn)線基金投資(zī)者幾句忠告：買開放從兒基金不如(rú)買有折扣的封閉基金，買新發行的開放基金不如(rú)買現有的開放就西基金。同時從長遠(yuǎn)上講，買昂貴的主動(dòng)管理明化基金不如(rú)購買低成本的被動(dòng)型指數基金。隻有那些到動在乎投資(zī)成本、不盲目追漲殺跌的投資(zī)者，才能夠成爲基金繁榮兒腦的受益者。