從财富創造的角度看，中國人可(kě)能從來沒有像現在這樣遊刃有餘過。隻要人脈關訊師(guān)系到位，有足夠的啓動(dòng)資(zī)金、敏感的商(友遠shāng)機嗅覺和(hé)靈活的經營頭腦，似乎各行各業(yè)的人都能街是在短(duǎn)期内出人頭地，在各色富豪排名榜上搶占一席之地。但舊了是，從财富管理的角度看，可(kě)供中國的富人們施展拳腳的天地又太小了草睡，國内金融機構所提供的産品和(hé)服務在種類、數量和(hé)動們質量上暫時都無法滿足他們的需求。所以有人說，中國一方面是創造财富的沃土(妹業tǔ)，另一方面又是财富管理的荒漠。這就是爲什麽中國的香港特區、新加睡妹坡、歐洲乃至美國的私人财富管理機構紛紛将業(yè)務增長的戰略重點城鐵轉移到中國市場的原因。
導緻中國财富管理效率低下的原因很多，既有國人重财富創造、輕财富管理亮愛的落後理念，又有國内金融服務機構重眼前利益、輕長遠(yuǎn)發展戰略的光呢短(duǎn)視行爲，但是最根本的原因在于，體制上的一些诟病嚴重票服妨礙了中國資(zī)本市場發揮私人财富管理功能。
現行證券發行制度不利于财富保值
美國經濟的活力主要來自于不斷壯大的創業(yè)者隊伍，而且，每年地件有更多人投身創業(yè)的最主要吸引力不僅僅是有比爾·蓋茨這樣亮農的成功榜樣，而是美國的制度保證他們可(kě)以自由地在企業(這友yè)的任何發展階段退出。這種退出保障機制主要體現爲：所有企業(我現yè)在證券一級市場上的融資(zī)行爲由主要投資(zī)人的收益預唱愛期和(hé)風險偏好決定，政府的職能主要在于設定嚴格的信息披露民對标準和(hé)打擊證券欺詐。創業(yè)者可(kě)以在企業(yè)從初創到議學成熟的不同階段，通(tōng)過把權益轉移給天使投資(zī)人、風險投資(z做聽ī)基金、共同基金、收購基金等不同投資(zī)人來完成退出。因此，在美國發文鐘行股票沒有任何盈利要求，企業(yè)甚至能夠以改變資(zī)本結構爲目的來發雨黑行長期企業(yè)債券，并将所得資(zī)金以特别股息或者股票回購的方式派發視為給現有股東。這種寬松的證券發行和(hé)融資(zī)環境，對創業(y票近è)者分散集中持股風險、保值階段性的财富至關(guān)重要。
反觀中國，股票發行實行嚴格的審核制度，債券發行也有配額管理限制。光章而且，無論發行股票還是債券，企業(yè)都必須具有一定的規模或盈地信利能力。這意味着，政府無形中爲創業(yè)者的退出設定了資(zī)音書格認定标準，現實中真正能夠成功到如(rú)此地步的創業(yè)者又能有街關多少(shǎo)呢(ne)？其可(kě)能結果就是，許多無力或無意湖空将企業(yè)做大的創業(yè)者，将因退出渠道不暢而坐(zuò)視自己辛勤創年弟造的财富大幅縮水乃至消失。
稅制缺陷不利于财富增值
在中國，不僅創業(yè)者通(tōng)過融資(zī)市場正常退出身她面臨着巨大的制度障礙和(hé)成本，而且即使已經成功退出，這些人在管西不理财富時同樣面臨着諸多制度障礙。
财富的長期增值一方面依賴于資(zī)産配置，即投資(zī)者如(r到草ú)何将資(zī)金分配在房(fáng)地産、股票、債券和(hé)現金等不同類明視别的資(zī)産上；另一方面依賴于投資(zī)者在每一類資(zī)産上的我站多樣化分散程度。投資(zī)者是否有能力配置某一類資(zī)産，取決于該資低鐵(zī)産的最低投資(zī)額。比如(rú)，我們花(huā)幾百元就可來訊(kě)以參與股票投資(zī)，但是由于證券化程度不夠，我們可(kě黑什)能需要幾萬甚至幾十萬元才能投資(zī)房(fáng)地産。工作投資(zī)者是否有能力将在某一資(zī)産上的投資(zī)多樣山高化，取決于每隻産品的最低投資(zī)金額以及投資(zī)成本。比如(rú爸光)，随着低成本的ETF等指數化産品的普及，投資(zī)者輕而地農易舉就可(kě)以實現股票和(hé)債券投資(zī)的全球多樣化。盡管衆資村多金融學教授和(hé)華爾街的金融工程師(shī)至今還在孜孜不倦地研究多作物樣化投資(zī)居民房(fáng)地産和(hé)收藏品等資(zī)美厭産的證券化産品，具有一定财力的投資(zī)者仍然可(kě)以通(tō劇內ng)過有限合夥來建立相對多樣化的投資(zī)組合。
美國資(zī)本市場的繁榮昌盛，有一大半功勞來自于其稅制上所定樂了義的小公司（S Corporations）、合夥（Partnership）通下等“轉遞實體”（Pass-through Entity）這一特殊納稅人身份。裡著根據美國稅法，轉遞實體每年将其經營收入和(hé)支出按照權益比謝生例轉遞給投資(zī)者，并由後者并入個(gè)人所得稅申報表後拿訊一起計算應納稅額。同時，開放式基金、封閉式基金和(hé)單位投資(秒了zī)信托等注冊投資(zī)公司（Regulated Investm師可ent Companies）和(hé)房(fáng)地産投資(都師zī)信托基金（Real Estate Investment Trust樂窗s，即REITs）等實體隻要滿足收益分配條件，其本身就不用就小下當年實現的盈利繳納所得稅。正是有了這些避免重複交稅的工具，美國的投資(z要慢ī)者才能夠在華爾街銀行家們的推銷和(hé)誘導下逐步愛上REITs、對沖線相基金、私人資(zī)本運營公司及基金的基金等可(kě)以讓自雪南己的投資(zī)充分（甚至過分）多樣化的投資(zī)工具（圖1）。
中國目前的情況是，投資(zī)者通(tōng)過共同基金、券商(shāng)集得樂合理财産品和(hé)信托投資(zī)公司的信托計劃單位得到的收益，無須繳納所河請得稅。但是，這些産品都需要政府審批，沒有一種是以未上市企業(yè)爲投資(z黑習ī)對象的，也沒有一種是以長期、多樣化投資(zī)房(fáng靜兒)地産市場爲投資(zī)目标的。而且，除了共同基金屬于長期投友從資(zī)産品以外，其他的都屬于短(duǎn)期産品，幾乎不和現具備長期财富管理的功能。
正是由于缺乏有限合夥之類避免重複征稅的投資(zī)工具，絕大多數中國投資跳低(zī)者無緣分享全流通(tōng)時代企業(yè)上市所帶來的巨多美額财富，中國房(fáng)地産市場回報也注定仍将是少(shǎ對少o)數人的私房(fáng)家宴。因此，我們隻能寄希望于政策制定者廠時們能夠盡快推出有利于拓展百姓投資(zī)渠道的有限合夥和(hé)R又湖EITs一類的轉遞實體，爲大多數人的長期财富增值提供更廣泛的産品選擇紅綠。
資(zī)本市場運作機制不利于長期投資(zī)者和(hé)中小投資(zī如黃)者
全流通(tōng)、基金的快速發展和(hé)海外上市大型企業(yè)的回流，這冷堪稱中國資(zī)本市場最讓人歡欣鼓舞的新氣象。與此同時，我們不能被“曆史性友請的大牛市”蒙住了雙眼，看不見市場運作機制上的幾大曆史遺留弊病所暗含的風險，尤雪你其是它們對長期投資(zī)者和(hé)廣大中小投資(zī)者利益的潛在傷害。學服
一、過時的漲跌停闆限制
實行10餘年的漲跌停闆制度，在限制市場大起大落、遏制惡莊的嚣們還張氣焰方面起到了一定的短(duǎn)期作用，但是，以散戶爲投資(z會樂ī)主體的時代已經一去不複返，占主導地位的是基金、QFII、保險和(h朋玩é)社保資(zī)金等機構投資(zī)者。在這樣的環境下，漲跌停闆制度主要跳很存在兩個(gè)嚴重的問(wèn)題。
首先，由于共同基金的申購和(hé)贖回價格是以當日基金持倉證券收盤價計算小木出的基金淨值，當一隻或多隻證券漲停時，其下一個(gè)交易日開盤價上升的可了藍(kě)能性要大于下跌的可(kě)能性。因此，用漲停闆價格計算出基金淨值，實際雨制上低估了其公允淨值，當日申購的投資(zī)者明顯侵占了現有份額持有問花人的利益。反之，當一隻或多隻證券跌停時，其下一個(gè)交易日開盤價可(kě)日裡能還要往下。因此，用跌停闆價格計算出的基金淨值實際上高估了其公男輛允淨值，當日贖回份額的投資(zī)者也明顯侵占了現有份額持有人她業的利益。由于我國目前漲跌停闆區間過小，部分股票處于股改消息釋放階段相哥，而且基金同化重倉的現象嚴重，部分股票出現連續漲停或者跌停的現象并不少(吃費shǎo)見。這就意味着，基金的短(duǎn)期投資(zī)者好理侵占長期投資(zī)者利益的問(wèn)題更爲嚴重。
其次，漲跌停闆制度的跌停，限制人爲地放大了市場的下行風險。基金對遠哥股市具有相當明顯的“助漲殺跌”功能，當系統風險爆發導緻市場出現大面積跌停時空匠，所有當天已經下達贖回指令的基金投資(zī)者們都将按照以收市（跌停）價計下理算出來的淨值來賣出自己的基金單位。可(kě)是，由于基金經理們根本無法賣出那腦鐘些已經跌停的股票，他們不得不在第二天開盤後挂出一堆賣單來滿足前一木空天已經贖回的基金單位的流動(dòng)性需求。這必将再次打壓股票價格，動(新船dòng)搖市場上多頭投資(zī)者的信心，并進一步增強更多基民們公西的贖回意願。如(rú)此一來，惡性循環就開始了，西方市場發生過區信的基金殺跌引起的股市短(duǎn)期連環慘烈大跌的悲劇，或将在中國愛化重演。當市場連續跌停時，吃(chī)虧的将是那些未贖回基金的姐歌長期投資(zī)者，因爲他們承擔了本來屬于順利出逃的贖回者的虧損。
所以，從保護基金長期投資(zī)者利益這一公正立場出發，監管層應當能志盡快取消滬深股市的漲跌停闆限制。
二、令人費解的T+1交易限制
目前對投資(zī)者當日買進的股票隻能在第二個(gè)交易日賣見兵出的規定，與大力發展高效的、具有國際競争力的資(zī)本市場的目标背購樹道而馳。市場有效，意味着證券價格能夠對證券本身的消息和(hé)市場的最新男街進展等信息作出充分和(hé)适時的反應。T+1交易限制實際上粗暴地愛鐵剝奪了買進股票的投資(zī)者在當日剩餘的交易時間裏對最新信雪劇息作出反應的權利，有悖市場公正和(hé)公平的原則，應當堅決予以去哥取消。
三、缺失的融資(zī)融券機能
融資(zī)意味着投資(zī)者可(kě)以用持有的證券作抵押從券商(s科如hāng)處透支後購入更多的證券，從而放大對市場的參與度。融券意味着投資場靜(zī)者可(kě)以以現金或證券作抵押來借入證券後賣出，即通(tōn個子g)過賣空來減少(shǎo)對市場的參與度或者完全負參與。融資亮雪(zī)融券既是投資(zī)者管理短(duǎn)期市場風險的有力工具，報舊又能吸引投機者來參與ETF、封閉基金、權證等産品的套利，完善市場的有效兵弟性。
漲跌停闆限制、T+1交易限制和(hé)融資(zī)融券機能缺失，嚴重制約了中木吃國資(zī)本市場的發展，其已經顯現的不良後果包括：國内封閉基金的價格自愛長期偏離(lí)基金淨值，基金經理對其經營業(yè)績的好壞漠不關(作南guān)心，投資(zī)者對自己的權益也麻木不仁；權證産品的慢窗風險管理功能基本喪失，其本身風險被人爲巨幅放大，權證已經成爲部分券商(s愛個hāng)的特許專營“老虎機”和(hé)不法莊家的“牌九桌”，不斷誘引和(hé們微)吞噬着一個(gè)又一個(gè)不知情的投資(zī)者；ETF從明醫上市起即萎靡不振，而且，其一級交易商(shāng)瞬時套利機制的合法性和(兒內hé)公平性也難以經得起專業(yè)推敲。
金融衍生品和(hé)原生品的價格完全脫節，不僅會導緻過度投機，而且還會無意對好中鼓勵和(hé)縱容市場操縱行爲。所以，在股指期貨推出以前，妹用我們的市場設計者和(hé)監管層必須盡早對上述三個(gè)市場運路哥作機制的缺陷進行修補，以免不明風險的中小投資(zī)者盲目進入家黑，使畢生辛勤勞動(dòng)所積累的财富付之東流。
過度行政許可(kě)、市場準入壁壘和(hé)市場開放錯位不利于長期科美财富增值
筆者個(gè)人認爲，中國資(zī)本市場的發展壯大取決于兩開腦個(gè)條件，即健全的制度和(hé)充分的市場競争。完整的法律地雪、行政法規體系和(hé)嚴格而高效的執法程序，是制度健全的必要保障。但是，自銀任何法律法規、行政許可(kě)必須以保障資(zī)本市場的充分競可師争爲前提。由于目前國内資(zī)本市場的主要領域仍然存在壟斷，其直接的後果就銀間是市場的效率低下，投資(zī)者管理财富的成本過高。
行政許可(kě)上，目前國内資(zī)本市場從規則、參與者、投資(zī)品種、問訊投資(zī)行爲、成本費用等巨細事項幾乎均由政府拟定。以基金爲例，政府将窗不過多的精力放在對基金公司設立以及基金發行的數量、規模和(hé舞身)時機的控制上，而忽略了對基金産品的信息披露、基金的運作細節規範和(hé)基讀有金投資(zī)者的教育。這種過度行政許可(kě)的結果是什麽呢(區弟ne)？不知情的投資(zī)者抛棄更具投資(zī)價值的封閉基金和(hé)報木現有基金而排長隊搶購新基金；基金銷售人員向投資(zī)者不當甚至誤導性推相爸銷；基金管理公司大玩“淨值歸一”戲法等一列怪現象存在。筆者在此再提的見出幾個(gè)細節問(wèn)題供參考：
1）投資(zī)者爲股票、債券和(hé)貨币基金所付出的投資日店(zī)管理和(hé)托管費費率，爲何不能随着基 金規模的擴大而下降？新村
2）基金爲何不對外公布選擇證券商(shāng)交易席位的依據坐外和(hé)相關(guān)的合同細節？
3）基金是如(rú)何代表投資(zī)者參加上市公司股東大會的女懂，其投票立場爲何不對外公布？
4）基金分紅的除息日和(hé)紅利再投資(zī)日爲何不能是同冷我一天？這期間紅利的資(zī)金賬戶持有人是誰？期間紅利金額産生的利息又該歸誰愛睡？
5）債券基金爲什麽不披露其最大的風險點——投資(zī)組合的期限結構？
6）封閉式基金的份額持有人大會不能決定提前清盤或者轉開放的法律依據何在？身的
市場準入上，我國對成立證券商(shāng)、基金管理公司、托管銀行師錢、投資(zī)咨詢公司設置了出資(zī)人資(zī)格和(hé)最低你機注冊資(zī)本金等壁壘。以投資(zī)咨詢類公司爲例，其所要求的男技100萬元注冊資(zī)本金和(hé)至少(shǎo)5名具有從業(yè)資林新(zī)格員工的要求就令人費解。投資(zī)者選用咨詢服務的标準，應該校兵爲投資(zī)顧問(wèn)的專業(yè)知識、從業(yè)經曆、職業(yè雨草)操守和(hé)道德水準、違法違規曆史記錄、收費等因素，而不應是企黑通業(yè)的注冊資(zī)本金和(hé)員工數量。市場準入壁壘服裡過高的背景下，投資(zī)者難以得到公正、獨立和(hé)适合自己的投資(好腦zī)咨詢服務就不足爲怪了。
在市場開放上，我們同樣有崇洋人、輕國人的嫌疑。以基金管理業(yè)術鐵爲例，在截至2006年底的58家基金中，中外合資(zī)基金有25家，幾乎腦風占了半壁江山，衆多對基金管理業(yè)務有興趣的民營企業(yè)卻被排斥在林快外。同樣的現象在保險、銀行和(hé)證券行業(yè)都有迹可(kě)循分日。針對這種金融開放對外不對内的怪現象，筆者所聽過的最爲荒謬的解釋莫過于國際兵信大行的誠信度高、違規的動(dòng)機低。對美國證券市場稍有知識的人都知道，麗如美國證券交易委員會（SEC）和(hé)美國證券經營商(shāng)協會（就中NASD）每年處罰或者收到投訴最多的都是這些大名鼎鼎的國際投行或其員工林房。我們有什麽理由相信，那些在監管嚴厲的美國有不良記錄的國際資(zī近藍)本大鳄，到中國就變成了紳士或慈善家呢(ne)？
所以，中國資(zī)本市場發展的當務之急是對國内資(zī)本全面開放金東都融服務市場，尤其應該減少(shǎo)民營資(zī)本的準入壁壘。政府應該盡相拿量放棄對行政許可(kě)權的眷戀，将精力集中到監管市場參與者和術理(hé)鐵腕打擊欺詐活動(dòng)上，降低系統風險，爲國民财富的長期穩定增會還值提供公正、公平而且高效的資(zī)本資(zī)産市場。