随着中國的外彙儲備餘額在今年3月(yuè)底達到12020億美元，如(rú)音拍何利用外彙儲備進行投資(zī)已爲經濟學界所熱論。同時，藏彙于民的建議這我也一再被提及。事實上，雖然同期金融機構外彙各項存款餘額僅爲1649億美元，但是湖就，考慮到境内個(gè)人在海外擁有的房(fáng)地産、股票、債券、存款以及文家基金等，部分中國個(gè)人擁有的外彙資(zī)産規模可(kě子說)能遠(yuǎn)比官方的數據要大得多。因此，個(gè)人投資(zī)者同樣難要資以回避一個(gè)日益艱難的挑戰：如(rú)何提高外彙投資(zī)管相弟理的效率？這裏，筆者僅從私人财富管理的角度談談個(gè)人應該如(rú)何去們投資(zī)外彙資(zī)産。
外彙投資(zī)是否等于炒彙”？
在許多人（甚至包括國内許多金融機構的工作人員）的眼裏，外彙資(zī冷拿)産管理等同于“外彙買賣”或“炒彙”。事實上，如(rú)果我們在互聯海船網上将“外彙”（Foreign Exchange）和(hé但新)“投資(zī)”（Investments）放在一起搜索的話，近黃其結果中的絕大部分内容同中國或者華人有關(guān)。原因何在？因爲農分在美國等成熟市場國家，絕大多數人都知道彙率變動(dòng)是最難以大森預測的宏觀經濟指标之一，通(tōng)過買賣外彙取得的盈利也是最難以持續的腦下。換言之，外彙根本就不是一類收益和(hé)風險可(kě)預期的資(z術是ī)本資(zī)産，因而對于絕大多數投資(zī)者而言，它沒有任站市何“投資(zī)”價值。
對個(gè)人外彙投資(zī)的正确認識應該包含兩個(gè)層面的員畫理解，一是對現有或者正在取得的外彙資(zī)産的收益或風險進行管理，二是将部分到影個(gè)人财富配置在能夠帶來外彙現金流或者位于境外資(zī)産上的投資(z時習ī)行爲。前者主要适用于出口商(shāng)和(hé)海外上市在睡企業(yè)的股東們，而後者則适用于幾乎所有擁有可(kě)投資(zī)财物短富的國人。
不管是針對哪一類人群，外彙投資(zī)總體上可(kě)以被劃分成拍裡三種類型：（1）以方便交易和(hé)增強當期收入爲目的的傳統保守型外彙投資(z山內ī)；（2）以學習、了解和(hé)逐步利用海外資(zī)本資(zī)産市場來子工管理财富爲目的的探索型外彙投資(zī)；（3）以分散風險（财富保湖吧值）或增強收益（财富升值）爲目的的财富管理型外彙投資(zī)。這厭西三種類型的外彙投資(zī)的目标、策略、範圍、程序和(hé)适用對象都不理但同，投資(zī)者需要根據自己的情況來判别合适的外彙投資(zī)模式（月器表1）。
表1：外彙投資(zī)的三大類型
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保守型外彙投資(zī) |
探索型外彙投資(zī) |
财富管理型外彙投資(zī) |
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| 投資(zī)目标 |
在維持本金的絕對安全和(hé)高流動(dòng)性的前提下，尋求利息收入的說熱最大化 |
力求本金的相對安全和(hé)高流動(dòng)性，在注重當期收入的同時，逐步掌裡訊握通(tōng)過資(zī)本市場實現外彙資(zī)産升值的飛木技巧 |
在投資(zī)者的目前财務狀況、未來财務需求、投資(zī)期限、風險偏好和弟鄉(hé)承受能力、投資(zī)經驗以及對資(zī)本資(zī)産市場收益煙技和(hé)風險特征的認知和(hé)預期等條件下的财富升值管理 |
| 投資(zī)策略 |
在不同銀行之間比較并挑選出适合自己的現金和(hé)短(duǎn章答)期固定收益産品 |
逐步加長固定收益證券的期限，增加股權類投資(zī)配置，增加證券的币種種類關間 |
在全球性資(zī)産配置的理念下，建立充分多樣化的投資(zī)組合 |
| 投資(zī)範圍 |
外彙（币）存款；構造債券（結構性） |
外彙（币）存款；外彙固定收益證券；境外大盤價值型股票 |
所有可(kě)投資(zī)資(zī)産類别 |
| 投資(zī)程序 |
銀行協助下的交易過程 |
銀行和(hé)經紀人協助下的資(zī)産配置過程 |
投資(zī)顧問(wèn)輔佐下的多程序決策過程（圖4） |
| 适用對象 |
從事國際商(shāng)貿、文(wén)化、教育、旅遊等活動(dò森黑ng)的人士；外彙投機人士等 |
财富水平和(hé)理财知識逐步提升的年輕中産階 |
财富水平相當高且希望克服“富不過三代”宿命論的富人 |
人民币升值時是否需要全球配置資(zī)産？
筆者承認，在當前A股市場高歌猛進和(hé)人民币升值呼聲日益高謝校漲的大環境下，鼓勵中國的富人們采取全球資(zī)産配置的戰略來管理财富确的好實需要勇氣。但是，如(rú)果現代金融學理論和(hé)曆史數據站(zh音車àn)得住腳的話，目前A股市場的巨幅上漲步伐是不可(kě)能長期持續的，人說有民币的升值也有可(kě)能僅階段性地針對美元、日元等貨币而已。因此，從足夠長從匠的期限來看，國人投資(zī)海外市場既有利于财富保值，又有利司房于财富升值。
以股票市場爲例，盡管全球股市的聯動(dòng)性在日益增強，但是，隻行玩要這些市場變動(dòng)同中國股市變動(dòng)之間不完還理全正相關(guān)，相互間分散風險、增強收益的多樣化好處就吧哥仍然存在。假設我們于1993年12月(yuè)31日用1萬元人民匠拍币建立兩個(gè)投資(zī)組合：投資(zī)組合X将55不拿%的資(zī)金投資(zī)在以道瓊斯中國指數爲代表的A股市場、裡理15%的資(zī)金投資(zī)在以标準普爾500綜合指數爲代表的美國股市、1弟暗5%的資(zī)金投資(zī)在以摩根士丹利資(zī)本國際門鐵公司歐澳遠(yuǎn)東（MSCI EAFE）指數及15%的資(zī)就校金投資(zī)在摩根士丹利資(zī)本國際公司新興市場指數；投資公話(zī)組合Y将100%資(zī)金投資(zī)在A股上。那麽，在去樂截至2006年末的13年裏，國際化的投資(zī)組合X逐步積累爲2248金我5元人民币，而投資(zī)組合Y的終極價值隻有19047元人民币。同時，組合X訊票的投資(zī)者要比組合Y的投資(zī)者遭遇更小的風險（圖1哥國）。
圖1：投資(zī)海外股市的多樣化作用明顯（經彙率調整，1993年末投資(z通體ī)1萬元）
資(zī)料來源：道瓊斯公司、标準普爾公司、摩根士丹利資(zī市話)本國際公司、金思維投資(zī)咨詢（上海）有限公司
這裏我們僅僅考慮了海外股票市場的多樣化功能，如(rú)果将海外債券、數場房(fáng)地産、收藏品等更多資(zī)産加入進來的話，我們的投資錢姐(zī)組合就更加多樣化，其長期風險更小。事實上，從全局看，中國的資(zī)本如音資(zī)産占世界可(kě)投資(zī)資(zī)産的比例相當小，房線這一方面說明我們有巨大的财富增長潛力，另一方面也意味着全球配窗我置可(kě)以爲我們建立充分多樣化的投資(zī)組合提供更廣泛的選擇（圖2）少司。
圖2：全球可(kě)投資(zī)資(zī)産規模高達93.7萬億美元（截至2005年底）
資(zī)料來源：瑞士銀行全球資(zī)産管理部、湯姆遜金融等
必須指出，人民币的升值預期不應該成爲阻止我們全球配置的理由。水市一方面，本币的過度升值往往意味着本國資(zī)産的泡沫化，而大站這将嚴重削弱其未來收益能力，因此，我們更應該将一部分資(zī)金投資(z地月ī)到海外資(zī)産上來分散風險。另一方面，外彙市場上多種貨币的交織作務現用互抵後，人民币可(kě)能僅針對部分貨币存在升值潛力。以2005年7船還月(yuè)22日開始的本輪人民币對美元彙率升值周期爲例，由于歐元喝筆的強勁表現，截至2007年4月(yuè)30日，人民币相對于歐元實際上技錯貶值了約5%（圖3）。
圖3：人民币相對部分外币的升/貶值走勢（2005年7月(yuè)21日=100）
資(zī)料來源：國家外彙管理局、金思維投資(zī)咨詢（上關睡海）有限公司
由于我們投資(zī)的并不是外彙貨币，而是以外彙貨币定義的資(能志zī)産。我們海外投資(zī)的收益固然會遭遇彙率變動(dòn下也g)的風險，但是最終的長期收益仍取決于這些海外資(zī)産的匠身收益能力。失之東隅，收之桑榆。隻要我們在資(zī)産、地域、策略和(hé費影)經理等投資(zī)配置上做足了功夫，投資(zī)海外的長期多計了樣化利益必将大于短(duǎn)期彙率變動(dòng)的風險成本。
我們需要什麽樣的QDII産品？
任何成功的投資(zī)都必須遵循“資(zī)産配置決定長期回報”風家這一法則和(hé)“理财規劃－制定投資(zī)政策－實施投資(zī)計劃－監測媽可投資(zī)組合－調整投資(zī)組合”這一動(dòng)态循環式的決策程知知序，外彙資(zī)産投資(zī)也不例外（圖4）。當然，投資(zī)者也草家可(kě)以通(tōng)過相關(guān)金融産品進行外彙投資(zī區這)。
目前，國内金融服務機構正在競相以“外彙投資(zī)”爲名向投資(弟低zī)者推銷外彙交易、外彙理财産品和(hé)QDII（合格境内投喝黑資(zī)者）産品。盡管少(shǎo)數産品的某些特征确實可(kě)自子圈可(kě)點，但是筆者認爲，其中的絕大多數都不一定适用于私人财富增值視關。究其原因，外彙交易本身的功能要麽在于對沖彙率變動(dòng)的風險，冷鄉要麽在于短(duǎn)線投機獲利，投資(zī)者長期從中獲取利益的概率微乎其微謝討。此外，目前國内銀行提供的多數外彙結構性理财産品（表2），實際用年上是華爾街轉嫁風險的“構造債券”（Structured Notes）木綠，無論其“預期收益率”的廣告做得多麽漂亮(liàng)，其長期連續再雨知投資(zī)收益率能否跑赢國際市場上的貨币市場基金回報，都是去報非常值得懷疑的。
表2：國内部分銀行推出的外彙結構性理财産品服務
| 銀行 | 外彙結構性理财産品品牌 |
| 工商(shāng)銀行 | 彙财通(tōng) |
| 建設銀行 | 彙得盈 |
| 中國銀行 | 彙聚寶 |
| 招商(shāng)銀行 | 外彙通(tōng) |
| 民生銀行 | 安心理财、非凡理财 |
| 光大銀行 | 陽光理财 A計劃 |
| 中信銀行 | 理财寶 |
| 浦東發展銀行 | 彙理财 |
| 深圳發展銀行 | 聚彙寶 |
| 交通(tōng)銀行 | 得利寶 |
既然外彙交易和(hé)理财産品都不能滿足财富管理的需要，依賴于國内服務商(sh技師āng)的投資(zī)者隻有将希望寄托在QDII産品上了。令人遺憾還金的是，目前銀行所提供的QDII産品實際上是外彙理财産品的翻版，同樣是專業如藍(yè)投資(zī)者不屑一顧的構造債券。剩下的唯一選擇就是玩街華安基金管理有限公司旗下的華安國際配置基金。但是基于以下理由，筆者對這隻基西鄉金的投資(zī)價值同樣存疑。
資(zī)産和(hé)币種配置不合理
盡管在募集說明書中，其自定義業(yè)績比較基準顯示固定收益資(zī)離可産的配置比例隻有45%[摩根士丹利資(zī)本國際全球指數（MSCI W服空orld Index）×35%＋雷曼兄弟全球綜合指數（Lehman 聽農 Brothers Global Aggregate Index）×4冷劇5%＋美國房(fáng)地産信托憑證行業(yè)協會指數（NAREI南作T All REITs Index）×10%＋道瓊斯-美國國際集又數團商(shāng)品指數（DJ-AIG Commodity Inde妹購x）×10%]，但是基金的保本條款必然導緻大部分資(zī)金将被用于低收益的短在分(duǎn)期零息票債券上。此外，基金的主要币種配置爲日益走弱（相對人民币）的長的美元，其收益将難以抵消人民币升值的風險。
基金經理配置不合理
盡管基金招募說明書中羅列了令人眩目的、洋中結合的豪華基金管理團隊說為，但是仔細研讀我們不難發現，其國内投資(zī)管理團隊基本由照吧華安旗下其他國内基金的基金經理組成，拿投資(zī)者的錢來“練兵(bīn畫笑g)”的意圖非常明顯；其國外投資(zī)顧問(wèn)雷曼兄弟章低資(zī)産管理（歐洲）在基金管理領域并無過人之處，而且我們體雨無法從招募書中羅列的一堆洋名字中找出誰是本基金的專職或者實質性公一管理人。很顯然，該基金屬于典型的無人具體承擔責任的“集體決策”管理模式文通，既無具體投資(zī)專長可(kě)言，又無既往業(yè)績可(kě)循到秒，我們實在看不出來其主動(dòng)投資(zī)管理的優勢何在。
費用結構不合理
客觀地說，該基金最高1.5%的後端申購費用相當低廉，其最高2.75%的木分贖回費用也相對合理。但是，該基金的年度運作費用（1.5%的基金管理費、0.黑很1%的國内托管費）以及結構性保本票據部分的額外年費（1%的保本費、0.1%間新的投資(zī)咨詢費、0.1%的境外存管費，外加所采用的基金或者說慢專戶等投資(zī)工具本身的費用）卻近乎對投資(zī)者的掠奪。
信息披露不透明
除了上述基金經理的披露讓人摸不着頭腦以外，基金運作至今的投資(zī見答)組合細節和(hé)基金淨值等信息的披露及時性和(hé)全面性開金，都難免讓人對其透明度産生懷疑。
考慮到其保守的資(zī)産配置、對弱勢美元資(zī)産的傾斜、無明顯優勢報黃的投資(zī)經理和(hé)激進的費用成本結構，華安國際配置基船水金的“國際配置”功能将極其有限。有人稱許該隻基金爲第一批試吃(chī數件)國際資(zī)本市場“螃蟹”的投資(zī)者提供了機會，但筆者認爲好他，投資(zī)者如(rú)此試吃(chī)“螃蟹”的代價也太高了，販賣“螃蟹”日信的雷曼兄弟集團和(hé)組織“螃蟹”宴的華安基金管理公司才是最大的赢家。
那麽作爲個(gè)人投資(zī)者，我們到底需要什麽樣的QDII産熱術品呢(ne)？
首先，投資(zī)外彙資(zī)産是我們管理财富的多樣化選擇，現有影店固定收益類及等同現金類投資(zī)産品和(hé)途徑已經足以讓我們取得相當舞和于平均利息水平的收益，所以QDII産品的主要資(zī)産配置從空應該是股權類資(zī)産。
其次，人民币升值的主要壓力來自于中國的貿易順差主來源國美國，因此，QDII得業産品應主要投資(zī)那些能産生歐元、英鎊等非美元現金流收益的産品。場門
再次，發達資(zī)本市場的有效性較好，主動(dòng)型投資科風(zī)經理跑赢大市（如(rú)果能的話）的業(yè)績難以抵消其高文書昂的管理費用，因此，QDII的境外投資(zī)顧問(wèn)最好是來自分裡先鋒集團（The Vanguard Group）這類成本低廉、年員業(yè)績優良的基金公司（表3）。
最後，爲了消除短(duǎn)線投資(zī)者對長線投資(zī)者利益的損害秒關，QDII最好以封閉基金或者長期信托的組織形式來長期投資(zī)們事海外資(zī)本資(zī)産市場。
總之，全球性資(zī)産、策略和(hé)經理配置對于财富的長期村車增值是至關(guān)重要的。隻有那些對如(rú)何投資(zī外理)外彙資(zī)産有基礎知識、理性的預期、節約的成本意識和(hé)長遠(y草畫uǎn)眼光的投資(zī)者，才能真正從國際配置中受益。
表3：部分值得中國投資(zī)者關(guān)注的先鋒集團旗下美農國際投資(zī)者基金?/B>
| 基金名稱 | 定義貨币 | 成立日期（年/月(yuè)/日） | 費用比（%） | 年化回報（%）?/P> | ||||
| 申購?/P> | 贖回 | 運作 | 1年 | 3年 | 5年 | |||
| Prime Liquidity（貨币市場） | 美元 | 1999/05/06 | 0 | 0 | 0.38 | 4.98 | 3.28 | 2.38 |
| U.S. Government Bond Index（美國國債） | 美元 | 2002/06/22 | 0 | 0 | 0.30 | 5.65 | 2.48 | 4.85 |
| Euro Government Bond Index（歐元區國債） | 歐元 | 2001/04/18 | 0.10 | 0 | 0.30 | 1.65 | 2.97 | 5.10 |
| Euro Investment Grade Bond Ind化窗ex（歐元區投資(zī)級别債） | 歐元 | 2001/05/30 | 0.25 | 0 | 0.40 | 2.26 | 2.65 | 4.78 |
| Japan Government Bond Index（日我空本國債） | 日元 | 2007/03/21 | 0.10 | 0 | 0.30 | — | — | — |
| Global Stock Index（發達市場股票 | 美元 | 1998/08/12 | 0 | 0 | 0.50 | 14.99 | 14.18 | 9.99 |
| Emerging Markets Stock Index（新興市場股票是內） | 歐元 | 2006/06/07 | 0.40 | 0.40 | 0.65 | — | — | — |
| U.S. 500 Stock Index （标普500指數） | 美元 | 1998/11/04 | 0 | 0 | 0.38 | 10.80 | 9.04 | 5.32 |
| European Stock Index（歐洲市場股票） | 歐元 | 1999/10/08 | 0.20 | 0 | 0.50 | 13.78 | 18.60 | 6.17 |
| Japan Stock Index（日本股票） | 美元 | 2003/12/15 | 0 | 0 | 0.50 | 2.65 | 11.33 | — |
注：1、基金注冊地（Domicile）爲愛爾蘭；2、最低初次申購金額爲10萬美討姐元或歐元，持續申購的最低交易額爲5000美元或歐元；3 、按定科紙義貨币計算，已扣除所有費用及證券或基金發行人所在地稅金。
資(zī)料來源：先鋒集團（http://global.vanguard.com），數據截至2007年3月(yuè)31日