在全球資(zī)本市場上，能夠同目前轟轟烈烈的中國股市相提并論的，恐怕隻有以私體什人股本（Private Equity）和(hé)對沖基金（那舊Hedge Fund）爲主的備選投資(zī)(Alternative 我行Investments，或譯爲另類投資(zī)）了。有兩件事情可(kě)資(z家從ī)印證。
首先是《機構投資(zī)者－阿爾法》雜志今年4月(yuè)披舊計露，2006年全球收入最高的25位對沖基金經理共賺取了140她說億美元，其中，複興科技（Renaissance Technologies）掌笑近門人西蒙斯（James Simons）以17億美元的收入雄踞榜首，下山排位最低者的收入也高達令人咂舌的2.4億美元。
随後是今年5月(yuè)，美國著名的私人股本運營公司黒石集團（Blackst她著one）發布新聞稱，同尚未出生的“中國國家外彙投資(zī)公司”喜結良緣不弟，後者将向前者投資(zī)30億美元，以相當于IPO價格95.5%的成本購視議買其普通(tōng)股，并放棄投票權。該消息頓時爲海内外資(zī)本市場工用熱談。同國内關(guān)注的焦點不同，多數海外人士關(guān)注的并不員還是該筆交易的價格形成、投票權放棄或者外彙投資(zī)公司是否已經成立等自拍問(wèn)題。他們所好奇的是，中國這麽一個(gè)傳統上隻專注于美國國債的廠服保守型投資(zī)主體，是如(rú)何作出決策，跨越風險類固定收益證券、筆市房(fáng)地産、股票指數基金等傳統資(zī)産而飛躍到單一一家私風們人股本運營公司的股權投資(zī)的。
如(rú)果考慮到始自1935年的美國社會安全系統的資(zī)金迄今仍然是動遠(yuǎn)離(lí)股票、房(fáng)地産和(hé)備選靜司投資(zī)等資(zī)産這一事實的話，我們确實有理由在進行任何投資(zī你些)之前審視該筆投資(zī)是否符合既定的投資(zī)政策。尤其是那些被兵風各種有關(guān)私人股本和(hé)對沖基金的頭條新聞撩動(d多但òng)了神經的富人，在投資(zī)這些産品之前，必須充分了大報解其組織形式、風險和(hé)收益等基本特征，确保該類投資(zī)符合自西厭己的投資(zī)目标、投資(zī)期限和(hé)風險承受能力等實際情況。就暗
備選投資(zī)的類型
在投資(zī)管理領域，備選投資(zī)泛指現金、固定收益證券及股票身務等三大傳統主流資(zī)産類别以外的、可(kě)供投資(zī)者選會業用的投資(zī)産品。在實際操作中，機構投資(zī)者和(hé事劇)私人投資(zī)者對備選投資(zī)的認識不同。
針對機構投資(zī)者的備選投資(zī)主要是指房(fáng)地産、私人股個開本、對沖基金（Hedge Fund）以及結構性産品（Structu如算red Products）等；而對于在房(fáng)地産上投資商女(zī)較大的私人投資(zī)者而言，股票、固定收益證券、房(fán這河g)地産以及現金是投資(zī)組合的四個(gè)基準主流資(zī)産類别，而私湖筆人股本、對沖基金和(hé)結構債券（Structured Note那現s）是三個(gè)備選投資(zī)類别。
私人股本：利潤增長蘊含風險
凡是專注于以非上市企業(yè)爲盈利來源的私募基金管理人，都花東被歸納爲私人股本運營公司。私人股本既包括專門投資(zī)處于早期發展階段企小城業(yè)的風險投資(zī)商(shāng)（Venture Cap醫那ital），比如(rú)成功投資(zī)盛大網絡的日本軟銀；又包括專分朋門投資(zī)股價嚴重扭曲的上市企業(yè)的收購基金（Buyout 用銀 Fund），比如(rú)投資(zī)徐工機械的凱雷集團旗下的收聽明購基金；還包括以提供企業(yè)上市或收購兼并前短(duǎn)錯店期過橋貸款的夾層投資(zī)基金(Mezzanine Fund信秒）和(hé)以處于償還危機中的債券爲主要投資(zī)标的的秃鹫基金畫人（Vulture Fund）（表1）。
表1：私人股本的分類
| 風險投資(zī) Venture Capital |
收購基金 Buyout Fund |
夾層投資(zī)基金 Mezzanin Fund |
秃鹫基金 Vulture Fund |
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| 投資(zī)對象 | 處于創業(yè)或發展早期的企業(yè) | 處于成熟或衰落階段的企業(yè) | 正在進行資(zī)本調整且急需資(zī)金的企業(yè) | 出現嚴重财務危機而無法按時支付債券本息的企業(yè) |
| 投資(zī)工具 | 可(kě)轉換優先債（股） | 杠杆融資(zī)來收購控股權 | 次級債 | 債轉股 |
| 退出機制 | 上市或轉售 | 先退市，休養生息後再上市或者轉售 | 被投資(zī)企業(yè)還本付息 | 上市或轉售 |
| 長期收益 | 優于股票二級市場的大市表現 | 等同于或略高于股票二級市場的大市表現 | 介于固定收益證券和(hé)股票二級市場的大市表現之間 | 私人股本中最好 |
| 風險 | 成功率較低且取決于二級市場估值水平和(hé)并購活躍程度 | 不能及時退出将面對昂貴的融資(zī)成本 | 融資(zī)或并購失敗時的信用風險 | 私人股本中最高 |
近些年來，全球私人股本投資(zī)市場出現的一些新趨勢值得投資(zī)者注問公意。
首先，随着退休基金、慈善基金、大學捐款等機構投資(zī)者和(hé的熱)富人們逐步提高對備選投資(zī)的配置比例，過多的資(zī鐵拍)金流入意味着私人股本投資(zī)不一定能長期跑赢二級市場的傳統湖厭收益預期。
其次，收購基金的單個(gè)資(zī)本運作項目的标的額急劇上升，業短比如(rú)，黒石基金收購房(fáng)地産信托投資(zī)基金EOP（亮林Equity Office Properties）的交易中，高達389億美可站元的“巨無霸”規模令業(yè)界人士無不爲之震驚。顯然，這些規模逐步擴大大火的交易案所隐含的風險也随之被放大。
再次，全球私人股本正加速向新興市場流動(dòng)，根據新興市場私人股本基金協門了會（Emerging Markets Private Equit工吃y Association）的統計，專門投資(zī)于中國、印度等新興市商近場的基金2006年共募得332億美元的新資(zī)金，較上年增長風物了29%。盡管朝新興市場傾斜可(kě)能會爲基金的投資(zī)者票嗎帶來更爲優厚的回報，但是，這些市場的退出渠道是否暢通(tōng)和(湖海hé)退出時機是否能夠被基金經理準确把握，都是投資(zī)者應該注習市意的風險點。
最後，私人股本的新資(zī)金有加速向行業(yè)龍頭彙集的傾向（木高表2），這些運營公司如(rú)何爲如(rú)此龐大規模的資(zī)金創造新的利北友潤，無疑是一個(gè)值得所有投資(zī)者思考的問(wèn)新用題。
表2：近年籌資(zī)額最大的前十家私人股本運營公司（2002.1－2007.5）
資(zī)料來源： Private Equity Internatio去算nal，Private Equity Intelligence
對沖基金：規模擴張或影響業(yè)績預期
對沖基金泛指那些在金融或非金融産品的二級市場上以選擇交易品種年跳和(hé)時機等主動(dòng)投資(zī)方式，通(tōng少要)過杠杆交易、賣空、套利、對沖和(hé)衍生金融産品交易等主要操作答藍手法來追求正的絕對回報的所有私募投資(zī)産品。
近些年來，對沖基金和(hé)指數基金（尤其是交易型指數基金，即E器音TF）是發展最快的兩大類投資(zī)于二級市場的集合理财産品綠動。對沖基金情報公司（Hedge Fund Intelligence Ltd開務）今年3月(yuè)發布的數據顯示，全球對沖基金的在管資(zī)産首也讀次超過了2萬億美元，其中，美國對沖基金的在管資(zī)産達到創紀錄的1制船.5萬億美元。尤其有意思的是，摩根大通(tōng)和(hé)國科高盛這兩家華爾街賣方機構，分别以340和(hé)325億美元的在妹分管資(zī)産規模位居對沖基金管理公司的前兩名，這從側面反映個秒了對沖基金對銷售渠道的依賴程度。
筆者在實際操作中觀察到，投資(zī)者在對對沖基金的認識上最容易犯靜店兩個(gè)錯誤，即要麽受長期資(zī)本管理公司（Long Term 坐兒Capital Management）等負面例子(zǐ)的影響時下，将對沖基金視作洪水猛獸，唯恐避之不及；要麽受索羅斯等成功人士的影響，迷信對沖在人基金的“超級”盈利能力，甚至因此而完全舍棄股票、債券等傳統資(zī)産或輛來共同基金等傳統投資(zī)工具。實際上，對沖基金不僅在許多方面同共同基金有着哥站本質上的區别（表3），而且，自身還可(kě)以根據投資(zī)程和笑序、策略或對象被劃分成諸多不同的陣營（表4）。
表3：對沖基金和(hé)共同基金的比較
| 對沖基金 | 共同基金 | |
| 投資(zī)目标 | 追求預設的、超出無風險收益率以上的具體絕對回報 | 追求等同或者超越資(zī)産大市基準的相對回報 |
| 投資(zī)範圍 | 二級市場證券、衍生金融産品、信貸市場合約、商(shāng)品的現貨及期貨我金、外彙現貨及期貨 | 二級市場證券及非常有限的衍生金融産品 |
| 投資(zī)策略 | 基于證券基本面或者技術(shù)面分析的對市場正向或反向、放大或雨刀縮小的參與，或者完全同市場無關(guān)的中性策略 | 在資(zī)産配置政策指導下的、基于證券基本面分析的市場正向參與 |
| 操作手法 | 頻繁交易、透支交易、賣空交易和(hé)複雜的衍生品交易 | 通(tōng)過調整資(zī)産配置比例來調節對市場的參與度，交易雨動通(tōng)常并不頻繁 |
| 監管環境 | 私募發行爲主，信息不透明，收費無上限 | 嚴格的發行、信息披露和(hé)收費限制 |
| 組織形式 | 有限合夥企業(yè)，基金的基金 | 封閉式或者開放式投資(zī)公司、單位信托 |
| 收益特征 | 少(shǎo)數基金貢獻多數回報 | 圍繞資(zī)産長期預期回報的分布 |
| 風險特征 | 非系統風險爲主，包括基金經理技能奉獻、模型風險、交易風險 | 系統風險爲主，也包括因多樣化不足等原因而存在的非系統風險 |
| 基金經理報酬模式 | 基本管理費和(hé)績效分成相結合 | 通(tōng)常僅按照在管資(zī)産規模的比例收取基本管理老體費 |
| 适用對象 | 尋求傳統資(zī)産類别以外多樣化因素的投資(zī)者（尤其是無資(服自zī)本利得稅負擔的投資(zī)者或者投資(zī)賬戶） | 願意獲取傳統資(zī)産預期回報的長線投資(zī)者 |
表4：對沖基金的主要投資(zī)策略
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策略類型 |
主要操作手法和(hé)特征 |
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相對價值 |
或稱市場中性（Market Neutral）策略，旨在通(tōng)過複雜藍煙的模型和(hé)程序交易來取得同股票、債券等資(zī)産市場無關(哥文guān)或負相關(guān)的回報波動(dòng) |
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事件主導 |
根據證券發行主體的收購、兼并、重組、破産保護等實質性重大事件來确定套利投玩月資(zī)的頭寸和(hé)方向性組合 |
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戰術(shù)交易 |
包括三大策略：（1）全球宏觀經濟（Global Macro）策略，即投資(熱林zī)經理根據全球經濟格局和(hé)發展趨勢來判斷資(zī)産價格、利率嗎書和(hé)彙率的未來走勢，并極大限度地利用杠杆交易來獲取利潤；光森（2）市場趨勢（Market Trend）策略，即投資(zī)經理通哥銀(tōng)過基于證券的曆史統計數據和(hé)變動(dòng)規律等數量分她北析模型來決定投資(zī)頭寸和(hé)方向；（3）方向交易（D醫報irectional Trading），即投資(zī)經理基于自己對市場或者證麗放券價格變動(dòng)的預測來進行無風險對沖的“做多”或者“做空視路”的單向交易 |
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多空結合 |
通(tōng)過基本面或技術(shù)面的分析來确定并做多強勢證券，做空弱勢證大錢券。由于不追求市場中性，該策略通(tōng)常不能回避大市下跌的風不家險 |
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基金的基金 |
以不同策略的對沖基金或者同一策略下的不同基金來建立投資(zī)組合西紙 |
盡管對沖基金由來已久，但其大規模發展主要發生在過去十多年裏（特别是美妹多國監管當局于1996年将其合格投資(zī)者人數限制由99人提高到499人答做以後）。特别的是，投資(zī)策略和(hé)操作手法的不斷推陳不可出新，導緻對沖基金的長期收益和(hé)風險特征目前還難以被确定。但美一有一點是可(kě)以肯定的，對沖基金追求的就是捕捉資(zī)本店購資(zī)産套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory藍長，即APT）所定義的價格失衡機會來實現套利利潤。因此，當追求問影套利機會的資(zī)金規模達到一定程度時，市場上資(zī)産價格的失衡程文懂度就會大幅降低，從而減小了新套利資(zī)金的機會。随着對沖基金規模的不斷擴張站多，憧憬它們能夠不斷重複光輝曆史業(yè)績的投資(zī)者可(kě)厭河能需要降低自己的期望。
結構債券：值得懷疑的高收益
結構債券是華爾街通(tōng)過将原生和(hé)衍生金融産品相結合的方法，将股吃們票、利率、彙率、商(shāng)品等市場的部分或全部風險和(吧你hé)收益以債券的組織形式構造出來的可(kě)投資(zī)産品。市場路西上比較流行的有同股票大市指數、一攬子(zǐ)股票或基金挂鈎的“股市挂長嗎鈎債”（Equity-linked Notes）、同利率、彙率水跳舞平或者商(shāng)品價格挂鈎的“區間債”（Range 大了Notes）。
由于其收益取決于所挂鈎的原生品的表現，結構債券通(tōng)常在樹報市場利率水平較低且不能滿足傳統的收入型投資(zī)者期望的大環境下得到生存和(哥玩hé)發展。目前中國各商(shāng)業(yè)銀行競相推出的 “結構性外彙哥對理财産品”，就是從華爾街舶來的結構債券，其目的就是在低利率環境機分下通(tōng)過高“預期收益率”來忽悠不知情的國内外彙儲戶。由于國内銀行和很喝(hé)儲戶之間存在有嚴重的信息不對稱及它們和(hé)華爾街同行行是之間實務操作能實力的巨大差距，才出現了目前所謂的“藏彙于民”實際上就是國内白醫銀行率領全體“彙民”成爲華爾街對沖風險的交易對手的悲慘景象。
如(rú)何投資(zī)備選投資(zī)？
本專欄的長期讀者不難發現，筆者一直試圖将現代投資(zī)組合匠來管理理論指導下的、經過華爾街優秀的買方企業(yè)實踐所證明行之有效的先進呢家投資(zī)理念和(hé)方法介紹給國内投資(zī)者。這一理念的核心就在于黑嗎資(zī)産配置、組合多樣化和(hé)低投資(zī)成本是投資(zī)購熱者實現财富的長期有效升值的三個(gè)必備前提。
由于具有同傳統資(zī)産不完全相關(guān)的收益和(hé)風險，适當将一坐很些資(zī)金配置在私人股本和(hé)對沖基金等備選投資(zī)上不僅适當自家，而且完全有必要。但是，投資(zī)者切不可(kě)以将備選投資(zī)身媽拿來完全替代股票、房(fáng)地産、固定收益證券等傳統核心資(zī)産些費，而是要在完成這些資(zī)産的配置的前提下，将少(shǎo)量（也許不照章超過可(kě)投資(zī)财富總值的10%，因人而異）的資(zī)金配置在信來那些規模較大、信息披露充分、收費較爲合理的基金上。或者，我們可(kě)以學習看的中國國家外彙投資(zī)公司投資(zī)黑石基金的方法（筆者并不認同其投資(z玩些ī)決策程序），将配置在備選投資(zī)上的資(zī)金用來投資(zī拿影)這些基金管理公司的股權。
總之，投資(zī)者必須認清備選投資(zī)之“備選”本質，根據自己要舞的目前财務狀況、投資(zī)目标、投資(zī)期限、風險承受力算體、稅負和(hé)法律限制等實際情況來決定是否投資(zī)以及投資(雪看zī)的限度。