一年前爆發的金融危機拖垮了雷曼兄弟等一批機構，也摧毀了衆多投資(zī)者的工討個(gè)人财富，因此，從财富管理的角度反思美國投資(zī)者犯下的種種錯誤，山藍了解美國房(fáng)地産市場的剛性需求如(rú)何塌陷、個(gè)人借用話花實業(yè)界流行的及時存貨管理策略會造成怎樣的後果、如(rú)何避免去雪在市場底部作出恐慌性賣出的錯誤決定，對于國内投資(zī)者與财富管理業(中是yè)者避免重演美國式理财悲劇都極爲有益。
金融危機爆發以來，各界人士對危機的形成原因從理論、實證乃至臆斷上進行了諸跳村多的分析和(hé)探讨，也在如(rú)何防範危機再次重演的制度變革和慢林(hé)措施制定等方面提出了形形色色的建議。遺憾的是，許多報告或建議多是針對西近術方投資(zī)者的；更令人擔憂的是，許多中國投資(zī)者抱着隔岸觀火的心态亮區看待這場金融危機。殊不知，除了發達程度和(hé)對内開放程度不高以外，什火在中國金融市場上幾乎處處可(kě)見早年美國市場的痕迹。由于市場自身在鄉的周期性規律，發生下一次金融危機是必然的事情，我們所不能确定的隻是危機發生的間我導火索、波及的範圍、程度和(hé)受害群體而已。同時，我們還能夠确定，随着高湖中國經濟的持續增長，以後每次金融危機将越來越直接而嚴重地影響到中吃北國投資(zī)者的利益。因此，值此金融危機爆發周年之際，反思這一危機，黃話總結美國投資(zī)者的教訓，無論對中國的投資(zī)者還是中國财答他富管理業(yè)者而言，都是非常有必要、有意義的一件事情。
教訓一:房(fáng)地産的剛性需求論不一定靠譜
國内目前比較流行所謂的房(fáng)地産剛性需求理論。實際上，在美國關木房(fáng)地産泡沫破裂前的很長一段時間裏，許多投資(zī)者就因信奉舞高這一理論而在房(fáng)地産市場上取得過階段性的豐碩收益。當時，這一理就理論的幾個(gè)假設幾乎完美無缺：（1）美國曆史上最富有的“書校嬰兒潮”一代開始退休，以他們的生活方式，不僅要保留現有居所，還要在多北美國西部和(hé)南部的陽光地區購買過冬專用房(fáng)；朋笑（2）來自全球的技術(shù)和(hé)投資(zī)新移民不斷湧入美國，男窗這些新移民既有強烈的購房(fáng)意願，也有充分的财務能力；（3）校雪國内外投資(zī)者對美國房(fáng)地産的配置偏好繼續走強；（4）長冷農期利率水平徘徊在曆史低位，可(kě)以吸引更多的首次置業(yè)者實現“美國夢舊拍”；（5）美國各州對新房(fáng)地産項目實行苛嚴的環保審核和(hé)用資動(dòng)工許可(kě)制度導緻供應增長緩慢等等。
正是有了這些“剛性需求”因素的支持，美國居民房(fáng)地産市技離場在2006年年中見頂以前一直呈現出穩步上漲的繁榮景象。與此同時，每年完來低工的新房(fáng)數量也随之穩步攀升，導緻供給實際上同步增加了（圖1醫習）。
當市場開始掉頭向下時，潛在購房(fáng)者駐足觀望，市場上不斷增加的供給就顯河就現出來了。同時，因按揭貸款違約而被銀行收回的房(fáng)屋隻通(tōn很看g)過拍賣的方式出售，由于這一市場參與者的群體較小，拍賣過程短(duǎn)促，湖就賣出的價格通(tōng)常都不理想。每一筆未必理想的房(fáng)地産交易價格的吃都會通(tōng)過産權登記過戶機構及時成爲公開信息，一旦通(tōng術做)過拍賣形成的低成交價格被公開，市場就會形成一種“房(fáng)價在下跌樹花”的感性認知，并促使潛在買家下調出價或者心理預期價格，給房(fáng)價帶來進銀上一步下跌的壓力，市場如(rú)此則掉入了一個(gè)“房(fán行購g)價下跌－止贖率上升－房(fáng)價再下跌”的惡性循環。
令人遺憾的是，在市場上漲的過程中，許多投資(zī)者太過關(gu明短ān)注“剛性需求”因素，而沒有注意到居民房(fáng)地産供給的有效服刀增長。在市場下跌的壓力測試中，這些“剛性需求”因素忽然顯得那麽地脆弱和(h外秒é)不靠譜，将成千上萬美國人的房(fáng)東美夢變成了房(fá店場ng)地産“負翁”噩夢（圖2）。
現在，中國一些人也在非常高調地宣揚房(fáng)地産市場“剛性需子們求”論。相對于美國市場，中國的房(fáng)價更加遠(yuǎn)離(lí)普通呢制(tōng)居民的負擔能力，房(fáng)子(zǐ)的現金流産生能力也要水友弱得多。同時，中國房(fáng)地産市場的繁榮主要依賴于政府賣地空車創收沖動(dòng)、銀行信貸發放沖動(dòng)和(hé)居民投資(低業zī)渠道不暢，需求裏的“剛性”成分遠(yuǎn)比美國低得多討湖。我們的高房(fáng)價一旦掉頭，其對金融業(yè)和(hé)投資(東銀zī)者的沖擊力可(kě)能不比美國房(fáng)地産市場目前正在經用遠受的低，投資(zī)者未雨綢缪也許正當其時。
教訓二:及時存貨管理并不适用于個(gè)人理财
美國的商(shāng)學院和(hé)企業(yè)管理界都非常遠件強調企業(yè)的運營效率，并在實踐中成功推行了一套名叫“及音一時”（Just-in-time 簡稱JIT ）的存貨管理策略。根據這一理木策略，企業(yè)應在适當的時間和(hé)地點維持精确數量的存貨，從而減少(s來女hǎo)存貨對資(zī)金和(hé)空間的占用，進而改善盈利能力。現如(r醫雜ú)今，及時存貨管理策略已經不僅限于制造業(yè)和(hé)商(謝玩shāng)品流通(tōng)企業(yè)了，其他企業(yè)甚姐為至一些商(shāng)業(yè)行爲都将這一策略應用到了極緻姐雪。比如(rú)，美國的消費者信貸服務提供商(shāng)們就通(那討tōng)過信用卡、房(fáng)屋淨值貸款（Home E近公quity Loan）、退稅預支貸款（Tax Credit Advance 請風 Loan）等産品的設計和(hé)營銷來誘導消費者們及時将工資(zī)、唱來退休金、社保福利金等定期收入快速消費出去。在宏觀經濟運營得比較正常時，運著用用及時存貨管理法來管理個(gè)人現金流，可(kě)能會最大化每一美物筆元收入的短(duǎn)期效用；但從這次金融危機的發展過程來看，及時訊木存貨管理法所假設的消費者擁有穩定現金流和(hé)随時可(kě)提現的信用額度筆錢這兩個(gè)前提條件都非常脆弱。
從深層次分析，這次金融危機是市場系統長期累積下來的問(wèn)題和(hé)矛問讀盾的集中爆發。但是從淺層次來看，對這次危機發生的路(lù)徑軌迹可(kě)以內裡作如(rú)下總結。首先，美國人在過去幾十年裏逐步形成了在郊器拿區購買花(huā)園洋房(fáng)生活、早出晚歸開車(chē)前往市區上班就對的工作和(hé)生活方式，生活和(hé)交通(tōng)支出占收入的比例從很較大。這使得他們長期以信用卡等爲支付結算工具，以貸款爲大宗消行姐費的資(zī)金來源，在消費上無節制和(hé)控制，導緻個(g謝呢è)人信貸餘額逐年上升和(hé)堆積。因此，美國消費者長期按照及時存貨議厭管理法來管理個(gè)人現金流，導緻儲蓄率和(hé)儲備金的嚴重不足，多數區跳人嚴重依賴于每月(yuè)的收入來勉強維持生活、支付賬單和(hé)償還住那匠房(fáng)按揭貸款。
近年來，由于汽油、取暖油和(hé)天然氣等能源的價格逐年上漲，導緻部分弟算美國人入不敷出（圖3）。爲了保全飯碗，許多人隻能通(tōng)過增加信用卡妹照透支額度和(hé)房(fáng)屋淨值貸款等方式籌措生活維持費、上下班水章交通(tōng)費用和(hé)住房(fáng)按揭貸款月(yuè)供等的資(學雪zī)金缺口。當能源價格進一步上漲到超出部分人的承受力上限時，住腦舊房(fáng)按揭貸款還款違約的臨界點就到了，銀行将貸款違約房(fáng紙近)地産收回後以較低的價格拍賣出去，從而帶動(dòng)房(f數笑áng)價轉向走低。房(fáng)地産價格的下跌導緻許多人的房(fáng)屋我討淨值貸款等所謂“次級貸款”質量的下降，從而導緻以這類貸款爲抵押或标銀火的的證券的信用惡化，直接降低了投資(zī)者對此類證券的投資(著聽zī)意願。
次級貸款證券市場的惡化，導緻房(fáng)屋淨值貸款等美國人賴以周轉的“提款機短內”的失靈，更多的美國消費者資(zī)金鏈相繼崩斷，導緻房(fá兵算ng)地産價格的進一步下滑，次級貸款證券市場幾乎崩盤，金融機構小自陷入困境。有關(guān)金融機構陷入困境的消息和(hé)傳言波及到國會睡制山、白宮和(hé)華爾街，投資(zī)者和(hé)消費者信心崩潰，算人實體經濟開始裁人自救，經濟步入衰退周期，金融危機全面爆發。
可(kě)見，美國金融危機是美國人開大馬力汽車(chē)、住豪華房(fá銀費ng)子(zǐ)等浪費型消費模式，泛濫的個(gè)人信用金融商(作日shāng)業(yè)模式，不當的個(gè)人資(zī)金及時管理信街策略等在高油價的連續沖擊下發生的必然事件。目前中國也有一個(gè)和(h自女é)美國比較相似的現象較爲令人揪心，那就是基本上沒有任何收入的大學生生年紛紛成爲信用卡的申請人、持有人和(hé)使用人。美國人的理财悲劇個呢何時會在他們身上重演呢(ne)？
教訓三:追漲是錯，殺跌更是錯
根據行爲金融學，在資(zī)産泡沫化的過程中，許多投資(zī)者根據不斷道生見聽途說的“賺錢故事”來逐步調高自己對資(zī)産的收益預期，淡化得票或忽視對資(zī)産的風險預期，從而盲目跟風追漲，導緻最後不紅弟可(kě)避免的崩盤結局。同樣，受鋪天蓋地的負面消息和(hé)四處彌漫的悲觀車吧情緒影響，金融危機裏的投資(zī)者非常容易相信“這次天真的要塌下來了”，從小子而在本來應該大膽買進的機遇裏作出恐慌性賣出的錯誤決定。實際上，市場在加速下跌時舞志的主要賣壓并不來自于證券内在價值的急劇惡化，投資(zī)者完全可(慢明kě)以泰然處之。以美國市場爲例，市場下跌力度逐步加強的原因主要拍術在于以下幾個(gè)方面：
1、快速下跌的股價觸發了投資(zī)者預設的止損價格，從而将自動(dòng高近)止損交易指令（Stop Loss Orders）激活，變成知問新的實時“市價賣出”委托指令，進一步打壓了股價。
2、當股價下跌導緻透支賬戶中自有資(zī)産的價值下降到保證雜謝金要求的水平以下時，證券商(shāng)會通(tōng)知投資(拍秒zī)者在限定時間裏追加保證金，催繳無效時券商(shāng)會強行麗術以“市價賣出” 委托指令平倉。我們不難推斷，券商(shāng)因追繳保他多證金無效而進行的強制平倉通(tōng)常發生在市場最爲惡劣的時候，其雪(鐘林xuě)上加霜的殺跌作用非常明顯。
3、投機者或采用複雜交易策略的投資(zī)者，經常根據市場的情況借腦中入一些自己并未擁有的證券來“賣空”，以期在更低價位上買回來歸還後獲利或對沖雜機風險。由于賣空交易者通(tōng)常需要先确認證券的下跌趨勢，然後才發出交易器從指令，因此，賣空也是一股強大的将市場從糟糕推向更糟糕的負面力量。
4、受風險控制措施的約束或者爲了應對投資(zī)者的可(kě新金)能資(zī)金撤離(lí)，基金等資(zī)産管理者通(tōng)冷放常會在市場下跌過程中逐步向下調整股票等風險資(zī)産在整個(gè)投銀到資(zī)組合裏的配置比例。在市場處于下降通(tōng)道時，這種被動(dò自紅ng)式的動(dòng)态資(zī)産配置行爲通(tōng)常會對市場很技形成巨大的連環殺跌壓力。
5、許多投資(zī)者在市場急劇震蕩時會根據自己的研究和(hé刀暗)判斷進行投資(zī)組合調整，賣出自認爲吸引力相對較弱的那些證券，買進匠玩自認爲潛力不錯的股票。在市場下跌過程中，調整投資(zī)組合的樂體投資(zī)者通(tōng)常會選擇先賣後買，甚至在短(duǎn)期内選自民擇隻賣不買，這就改變了市場的買賣力道平衡，将市場的支持點進一步下移。
不難看出，在現代自動(dòng)化交易技術(shù)日益先進的環境微好下，熊市越是接近底部，市場積聚的下行力量越是強大。但是，許多的這類銀民賣出指令都是因外部約束條件被觸發而不得不發出的，其導緻的成交價村答格往往遠(yuǎn)低于證券的内在價值，實際上是一個(gè)南為買入而非賣出的機會點。曆史數據已經證明，曆次熊市都是長線投資(zī)者醫和低價建立投資(zī)組合的良好機遇，百年不遇的金融危機當然更是劇場可(kě)遇不可(kě)求。因此，對于那些既不受外部約束條件限制，照我又沒有急迫現金流需求的個(gè)人投資(zī)者來說，在市場底部恐慌村票性跟風殺跌是他們最不應該但又最容易犯下的特大方向性錯誤之一。
從美國個(gè)人投資(zī)者的這次經曆來看，隻要我們在資(zī)産配河鐘置上不犯大錯，在應急現金儲備上留有餘地，在市場底部不恐慌，金議村融危機是福不是禍。隻有通(tōng)過金融危機的洗禮，資(zī)本市場的機制長什和(hé)機理才能自我矯正和(hé)完善，投資(zī)者才能有可(k林微ě)憧憬的美好未來。