目前持有可(kě)觀數目美元或港币資(zī)産的中國國内投資(zī)者這爸面臨着雙重挑戰。一方面，人民币的升值壓力将不斷考驗他們選擇不同事農貨币資(zī)産的能力；另一方面，相對封閉的國内資(zī)本市報雨場上充斥的良莠不齊外彙理财産品将考驗他們的财富管理水平。就前一挑戰而言，關鄉投資(zī)者們應該根據自己的财富管理目标來選擇持有何種貨币資睡現(zī)産。除了那些以将子(zǐ)女送往美國或中國香港特别行政區留信我學爲理财目标的人以外，大部分投資(zī)者們可(kě)能需要特别對木關(guān)注美元及同它挂鈎的港币等外币的貶值風險，并采取相應頻低堅持措施減持這類資(zī)産。尤其是持有同美元幾乎完全挂鈎但是利女雨率較低的港币的投資(zī)者，應該認真考慮将其兌換成美元資(zī)産來管制人理。
就那些選擇持有美元及其挂鈎貨币所定義資(zī)産的投資(zī)者而有空言，如(rú)何充分利用市場上的不同金融工具和(hé)外彙理财産公現品來增強外币資(zī)産的收益能力，将在一定程度上決定他們管理人民币升值風坐子險的績效。不幸的是，目前某些銀行（尤其是部分外資(zī)銀行）在市場上極睡見力推銷的同海外股票、外彙、商(shāng)品、利率等市場挂鈎的藍我所謂“結構性”外彙理财産品卻缺乏詳細的産品說明和(hé)必要的知作風險披露。被幾乎不可(kě)能實現的所謂“最高預期收益率”所吸引的部分不知情投日聽資(zī)者最終所得到的卻是比銀行相應期限定期存款利率還要低的“答懂最低預期收益率”。在市場監管的嚴重缺失現象暫時不能得到改善的外部看用大環境下，投資(zī)者還是應該從提高自己對不同産品收益和(hé)風險特征的辨但市别能力着手，理性地建立适合自己财務現狀、投資(zī)期限、未來資(z城機ī)金需求、風險承受能力等特有限制條件的投資(zī)組合。
一、 認清結構性外彙理财産品的本質。
綜觀國内目前不同金融機構所推銷的所有結構性外彙理财産品，它們實輛鐘際上歸屬于華爾街所定義的構造債券(Structured Notes)新商這一備選投資(zī)(Alternative Investmen微一t)資(zī)産類别。這些産品的面值、期限、信用評級、計息和(可外hé)付息方式、本金贖回等組織特征同傳統債券無異，但是其利息收益兵水卻完全取決于産品所内嵌期權或遠(yuǎn)期交換合同條款所約家銀定的股票、商(shāng)品、利率、彙率、信用、通(tōng很章)貨膨脹等被鏈接指标的表現。所以不難看出，國内的結構性理财産品還子實際上可(kě)以被分爲内嵌期權型(Option-Embedd又多ed)、利息交換型(Interest Swapping)或者二匠下者結合的混合型三大類。
國内目前銷售得比較熱火朝天的内嵌期權産品主要爲可(kě)回購債券(Callab男笑le Notes)，即投資(zī)者在投資(zī)時向發行人出理子售了提前回購（終止）該産品的權利。從投資(zī)者的角度來講，該類投資和子(zī)産品的主要收益來源爲機會成本風險所帶來的利息收入（資中購(zī)金的時間價值）和(hé)期限不确定性的再投資(zī)風險所帶來的匠是期權權費(Option Premium)收入。而從發行人角度來講，通(tōn爸裡g)過購買回購期權後取得了三個(gè)操作上的靈活性：（1）在利率服飛降低時行使提前終止理财合約的權利并發行新的替代産品來有效管理資(zī)金唱樹成本過高的風險；（2）可(kě)以在發放在外貸款的債務人提前還貸時行使提前終止服作權将資(zī)金退還給投資(zī)人來管理資(zī)金收益過低的在輛風險；（3）在利率下跌時賣出價格上升的固定收益證券投資(zī)來村組合并行使提前終止權将資(zī)金退還給投資(zī)人來鎖定投資(zī)利劇工潤。
應該說，在目前美元利率回升到曆史平均水平并有可(kě)能繼續攀升的環境中，投國資資(zī)期限爲1年左右的保本保息類的銀行可(kě)提前終止結少白構性理财産品還是比較值得投資(zī)的。
國内目前各銀行所銷售的利息交換型構造債券主要是從華爾街一些賣區雜方證券商(shāng)那裏批發來的，基本沒有任何的投資(zī)價值分玩。無論這些産品是同哪一種類别的資(zī)産挂鈎，其實質是國内投資(zī)者雇慢是用理财産品發行銀行爲代理來同華爾街券商(shāng)交換約定金額的利麗體息。投資(zī)者付出的是這些資(zī)金在預定期限裏能夠在國際市場上懂物得到的利息，得到的是挂鈎資(zī)産的部分同期回報。換言之，傳統的利息交換作鐵産品是指交易雙方互換固定利率和(hé)浮動(dòng)利率的收益或支付。農村但是，構造債券中的利息交換卻是投資(zī)者們以本來屬于自己的固定利懂低息收益換取同某種資(zī)産的定義變動(dòng)方向和(h理好é)幅度挂鈎的“變動(dòng)利息收入”。
這裏，投資(zī)者們實際上被華爾街的機構利用成轉嫁風險的工具。我們以同倫敦鐵會銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR) 變動(dòng)區間挂鈎的構黃玩造債券爲例演示。假設某銀行2004年以市場利率爲1.25%的活期存南花款爲資(zī)金來源支持着一個(gè)利率爲5.50%、期限爲3年的貸款呢費池資(zī)金運用。顯然，銀行的這一資(zī)産和(hé)負債結構面臨着巨藍問大升息風險，但是低利率環境又導緻儲戶們不願投資(zī)銀行利率爲2.物樹5%的定期存款産品。怎麽辦呢(ne)？銀行就可(kě)以發行一筆西老同LIBOR變動(dòng)區間挂鈎的構造債券，如(rú)果LIBOR能在滿足自放銀行利差要求區間中波動(dòng)，銀行就付給投資(zī)者3%的固定收益門光；如(rú)果LIBOR向上突破定義區間，銀行将不向投資(zī)者支付麗鄉任何利息。顯然，銀行将利息上漲風險完全轉嫁給了構造債券的投資(zī務們)者。
同其他資(zī)産類别挂鈎的構造債券的風險轉嫁功能是大同小異的。爲了将這些照紅産品在包裝得更有吸引力一些，銀行還會附加給投資(zī)者代價不老通菲的“本金保證”條款。如(rú)果該利息交換産品附帶期初本金交換，那麽喝著大部分本金仍将被投資(zī)回到固定收益證券市場以保證到期後本息之分動和(hé)等于初始總本金；剩餘資(zī)金将被用來投資(zī)挂鈎資(zī說謝)産的期貨或期權産品。反之，如(rú)果期初利息交換雙方不交換本金近會，那麽多數的投資(zī)組合是以組合期權的方式來建立的。不管以何種們裡方式來保本，投資(zī)者隻能部分參與挂鈎資(zī)産的正回報，其餘的部分将外的變成投資(zī)者以外各相關(guān)利益者的費用或利潤。
根據筆者多年實踐觀察，海外個(gè)人投資(zī)者購買的絕大木畫多數挂鈎型構造債券的實際收益率小于同期市場利率。被衍生金融産品市場、利息交換市民司場及華爾街券商(shāng)層層剃頭的這類産品到了國内的商(sh跳志āng)業(yè)銀行手中已經油水就更少(shǎo)了。相反，這類産品的所有些公風險卻是原封不動(dòng)地被轉遞給了中國投資(zī)者，和廠他們有什麽基礎來指望得到“預期最高收益率”呢(ne)？所以，筆者在此向監都城管者呼籲，在國内金融機構自主産品設計開發及相應的風險控制能力形成以前，應作弟該盡快叫停所有“舶來”的挂鈎型構造債券的銷售。
因此，我們建議投資(zī)者避免接觸挂鈎類構造債券，并将寶貴的外彙儲熱鄉蓄和(hé)主要投資(zī)精力集中在銀行可(kě)提前終止的保本保息舊刀類結構性理财産品。以下我們簡要向投資(zī)者們介紹投資(z又到ī)這些銀行可(kě)回購債券的一些策略和(hé)方法。
二、選擇好外彙結構性理财産品的投資(zī)基準。
同所有其它的投資(zī)一樣，美元外彙結構性理财産品的投資(zī)成熱公功離(lí)不開正确的基準選擇。目前國内大部分産品供應商(shāng)以同期房媽同币種銀行定期存款利率來作爲基準的做法是值得商(shāng)理亮榷的。原因再簡單不過，這些利率不由市場力量決定。簡單地采用美國國債作爲基頻暗準恐怕也有一些欠妥，因爲對于大部分國内的投資(zī)者們而言，美國國債綠廠是不可(kě)投資(zī)的。一個(gè)較爲折中的辦法是選用臨近短紅起息日的中國銀行“春夏秋冬”外彙理财系列産品作爲基準。主要的理由在于（1）該看弟産品系列的3個(gè)月(yuè)、6個(gè)月(yuè)、1年、2年、3森照年和(hé)5年的期限結構同國内投資(zī)産品較爲匹配；（2）化唱該産品系列完全可(kě)投資(zī)；（3）該産品按季度滾動(dòng)術鐵發行，投資(zī)者可(kě)将到期産品展期或滾存；（4）該産品系列有一定的流吧森通(tōng)性。
但是，我們必須指出，中國銀行“春夏秋冬”外彙理财系列産品的收益率是遠(y睡信uǎn)期的，産品本身也不夠簡潔明了。同時，作爲一個(gè)有信用風險的發行資山人，中國銀行的産品理論收益率應該反映出信用風險。但不幸的是，現實中“春夏票算秋冬”收益率反而比美國國債的還要低，這說明中國銀行的盈利能力做去是相當強的，其讓利于投資(zī)者的潛力還很大。
有了中國銀行“春夏秋冬”外彙理财系列所組成的期限結構（即收益技們率曲線），我們可(kě)将國内幾乎所有營銷中的保本保息美元外彙身作結構性理财産品拿來進行比較，進而作出取舍決定。
三、分清廣告收益率與實際收益率的巨大區别。
結構性外彙理财産品可(kě)能是國内商(shāng)業(yè)銀行間最子化短(duǎn)兵(bīng)相接的競争前沿之一，因而銀行讓利的動(dò用藍ng)機較大。在享受由此帶來的整體收益率上升的好處的同時，投資(z西外ī)者在比較不同銀行所推出的宣傳時特别需要明察秋毫。依筆者之見，投資(zī女藍)者需要特别關(guān)注的地方主要有（1）認購繳款日到起息日期間的利弟就息計算和(hé)發放辦法；（2）終止或到期日到實際還款日期間的利作黃息計算和(hé)發放辦法；（3）大額或貴賓客戶的優惠待遇；（4）銀行子錢提前終止合約的權利；（5）保底收益率及預期最高收益率的前提或者觸發條件司這；（6）投資(zī)收益是否适用于以及銀行是否預扣利息或者所得稅；等等。
投資(zī)者隻有仔細研究銀行廣告的票面利率的背景資(zī)船暗料才能夠作出理性的選擇。以招商(shāng)銀行所銷售的起息日爲2006年6議麗月(yuè)14日、約定年收益率爲4.80%、期限爲3個(gè)月(yuè)的西廠“外彙通(tōng)”受托理财計劃16号爲例，這裏我們看看投她年資(zī)者到底可(kě)能拿到什麽樣不同的收益率。招商(shā答服ng)銀行可(kě)以于2006年7月(yuè)14日提前終止該線制計劃，且投資(zī)者的資(zī)金在劃款日（2006年6月(yu路房è)12日）到起息日間的2天認購清算期和(hé)清算日（2006年7月(yuè也知)14日）到理财資(zī)金劃回投資(zī)者賬戶日（最長7個(g厭技è)工作日，即2006年7月(yuè)25日）的11天還本清算期是不計厭綠算利息的。因此，如(rú)果銀行于2006年7月(yuè)1話街4日提前終止的話，該理财計劃的實際有效投資(zī)期限爲（30+2+11資件=）43天，有效收益率也劇降到了3.40%，遠(yuǎn)非産品所日也宣傳的4.80%的收益率。即使招商(shāng)銀行不提前終止呢師，由于有長達7個(gè)工作日的還本清算期，有效投資(zī)期限可(kě個數)能是105天（而非92天），有效收益率就降爲4.27%，也遠(yuǎn)黑歌非其宣傳的4.80%。
表一 招商(shāng)銀行“外彙通(tōng)”受托理财計劃16号的可(現男kě)能最糟收益率
| 銀行提前終止 | 銀行不提前終止 | |
|---|---|---|
| 認購劃款日 | 6/12/2006 | 6/12/2006 |
| 起息日 | 6/14/2006 | 6/14/2006 |
| 終止（清算）日 | 7/14/2006 | 9/14/2006 |
| 最遲還款日 | 7/25/2006 | 9/25/2006 |
| 計息基礎 | 實際天數/360 | 實際天數/360 |
| 計息期限（天） | 30 | 92 |
| 實際投資(zī)期限（天） | 43 | 105 |
| 票面年收益率 | 4.80% | 4.80% |
| 實際收益率 | 3.40% | 4.27% |
另外，投資(zī)産品的稅負處理同樣會影響投資(zī)者所能夠得到的最終收益師水率。在目前所有筆者調查過的2006年6月(yuè)份起息的美元結構性理湖也财産品中，隻有中信銀行的“理财寶”有比照定期存款預扣3個(gè)月(yu大低è)期利息（利率2.75%）稅的規定。這就提醒投資(zī)者應當注意到學外彙結構性理财産品潛在的稅負風險。如(rú)果投資(zī)者需要就資鐵沒有被預扣稅的收入向稅務機關(guān)申報納稅，那所有銀行的産海黑品可(kě)以在一個(gè)起跑線上被比較；否則的話，“理财寶”就不是什麽寶貝議刀了。
所以，僅憑票面利率和(hé)期限這兩項表面指标，我們是無法對理财産品的優劣作出人藍評判的。隻有将所有理财産品的實際稅後收益率進行精确計算，并結合銀行産品的期限頻老銜接能力，我們才可(kě)以作出理性的投資(zī)選擇。
四、不妨考慮采用雲梯策略來管理自己的美元資(zī)産。
雲梯(Laddering)策略是西方發達市場個(gè)人投資(z吃林ī)者在投資(zī)固定收益證券時比較廣泛采用的一種投資(zī)資(zī)金期看化限配置方法。其操作手法是将資(zī)金分成相同的等份，分别投你的資(zī)于不同期限的固定收益産品上。盡管利息上升會導緻較長期限投資(z筆報ī)的價值下跌，但是很快到期的短(duǎn)期投資(zī)本息可錢答(kě)以被用來再投資(zī)到更高利率的産品中。同樣，利率下跌會導緻很快兒紙到期的短(duǎn)期投資(zī)産品的再投資(zī)收益減少吧空(shǎo)，但是配置在長期投資(zī)産品中的資(zī)金已經鎖定了一部分較近跳高的利率。因此，盡管不能取得最高的收益率，雲梯策略投資(zī)者們能夠以更爲平通票靜的心态來獲取次優整體收益率。而經驗證明，持續的短(duǎn)期次優收益率往往筆電能夠積累成長期的最優收益率。
具體操作上，投資(zī)者可(kě)以将資(zī)金分成6等長朋份，分别投資(zī)到中國銀行“春夏秋冬”理财系列的3個(gè)不科月(yuè)期、6個(gè)月(yuè)期、1年期、2年期、3年期如離和(hé)5年期等六個(gè)産品上。當3個(gè)月(yuè)鐵懂期産品到期時，投資(zī)者将本息滾存到新的5年期産品中，依此類煙村推。投資(zī)者最後持有的所有産品都是票面利率較高的5年期産品那拿，而且每隔一段不長的期間就有一種産品到期的結構安排可(kě)以應付某些意外出資山現的流動(dòng)性需求。
總之，投資(zī)者們應該對美元類固定收益證券的長期回報有一個(gè)理性的放舞預期，并以保本保息類的理财産品爲主來建立自己的美元投資(zī)組微做合，盡量避免那些以“預期最高收益率”爲噱頭的挂鈎型産品。