在服務機構投資(zī)者、獲取分倉傭金的模式之外，賣方研究機構可(kě)但自以構建“個(gè)人投資(zī)策略分析師(shī)＋投資(zī)顧問(姐科wèn)”的新業(yè)務模式，從而使券商(shāng)拓展銷售基金等集化章合類投資(zī)産品的手續費及管理費用分成等中間業(yè)務收入得道。由此不僅會帶來券商(shāng)收入模式的重大轉變，中國券商(不區shāng)賣方研究也将進入始于市場、終于個(gè)人投資(zī)者的2.件呢0時代。
一年一度的“新财富最佳分析師(shī)”評選，眼下仍是中國資(zī)舊數本市場上最令人津津樂(yuè)道的話題之一。筆者認爲，除了這一評河門選的“T台”效應，中國證券賣方分析師(shī)職業(yè)的火熱，主友老要得益于公募基金、保險資(zī)産管理部門、私募基金等機構所管理的投資可林(zī)組合因高換手率所帶來的百億計分倉傭金的誘惑。因此，這些分倉鐵地傭金的創造者們享受賣方分析機構提供的研究服務，并成爲他們年度選秀的評睡什委，無可(kě)厚非。
但是，羊毛出在羊身上，無論形式上是公募基金、私募基金、理财計劃，還是投靜劇連險保單，這些産品的實質都是個(gè)人投資(zī)資(zī)産的集知件合；而所謂的機構投資(zī)者，實際上是私人财富的管理者，因此，湖音這些分倉傭金實際上主要由千千萬萬個(gè)人投資(zī)者買單見線。 可(kě)見，賣方分析師(shī)的真正衣食父母，不是低話持有壟斷業(yè)務牌照的證券公司，也不是基金、保險公司等機構投資(zī媽體)者，而是以基民和(hé)股民爲代表的廣大個(gè)人投資(zī)者。因通信此，筆者看來，在“第八屆新财富最佳分析師(shī)”頒獎典禮上民資，最值得回味的兩個(gè)細節在于兩位頒獎嘉賓的發言：一是前證女湖監會主席劉鴻儒老先生鼓勵分析師(shī)們關(guān)注個(gè)人來山投資(zī)者的理财規劃；一是深交所總經理宋麗(lì)萍女士建言《新财雨山富》，爲研究以個(gè)人投資(zī)者爲主體的創業(yè)闆股票窗東的分析師(shī)設立一個(gè)專門獎項。作爲資(zī)本市場上有影響力煙通的人士，他們鼓勵分析師(shī)将注意力向個(gè)人投資(zī)者及他妹服們所關(guān)注的産品延伸，不無道理。
服務機構與服務個(gè)人并重:
賣方研究新模式
随着基金、券商(shāng)理财産品、投連險等集合類投資(zī)管理技理産品的普及，擁有客戶群和(hé)網點優勢的銀行通(tōng)過銷售這些姐書産品攫取的巨大中間業(yè)務利潤，讓整個(gè)證券行業(y機雨è)眼紅不已。同時，銀行的渠道壟斷，讓基金等機構投資(zī)者森醫不得不爲此付出高額的管理費用分成等代價；加之銀行渠道的基金銷售人員良莠不睡藍齊，各種糾紛難以避免，這些都迫使機構投資(zī)者轉而尋求銀行以外的産品通(t匠銀ōng)道。
在個(gè)人理财産品銷售渠道的争奪上，具有強大研究實力的券商(shā理飛ng)，本應擁有顯而易見的競争優勢。然而，在當前以分倉傭金爲主要收入來源的場都盈利模式下，券商(shāng)研究機構缺乏爲個(gè)人投資(zī)者服務的少自動(dòng)力，這也常常導緻了它們在對内服務與對外服務上的海什矛盾。而華爾街投行的經驗，可(kě)望爲他們帶來新的思維。
在華爾街投行的研究架構中，除了針對機構的策略分析師(shī)之外，還設雨費有專門的個(gè)人投資(zī)策略分析師(shī)，他們會根據宏觀、金融工志錯程與行業(yè)分析師(shī)的研究成果，并針對不同類型個(gè)人投資(z知頻ī)者的需求，分别給出資(zī)産配置建議。同時，宏觀分析師(shī討業)在解讀經濟指标時，也會增加對個(gè)人投資(zī)者影響的内容。金紅學融工程分析師(shī)的研究，同樣會關(guān)注個(gè)人投資(zī)計街者的産品需求。正如(rú)其他分析師(shī)的研究成果，通(tōng)過銷技近售服務經理傳遞給機構投資(zī)者；他們的研究成果，也可(kě)以通事妹(tōng)過遍布各營業(yè)部的投資(zī)顧問(wèn)，傳遞給個(g黑歌è)人投資(zī)者。
這一業(yè)務模式下，在券商(shāng)研究部門内部，一方面，行業(yè)雨姐分析師(shī)更加專注于對證券及相關(guān)産品的價值、市場服可走勢或者相關(guān)影響因素的分析；另一方面，宏觀、策略和(hé)金明民融工程等分析師(shī)，則爲那些直接服務于機構投資(zī)者的銷售服務經但好理和(hé)服務于個(gè)人投資(zī)者的投資(zī)顧問技一(wèn)們提供後台支持。
可(kě)喜的是，在中國，根據證監會于2010年10月(yuè)12日樂去發布、自2011年1月(yuè)1日起施行的《發布證券研究報告火路暫行規定》和(hé)《證券投資(zī)顧問(wèn)業(yè)務暫身道行規定》，券商(shāng)研究部門的賣方分析師(shī)和(hé)爲投業議資(zī)者提供具體投資(zī)意見的投資(zī)顧問(wèn)将相對獨立鐵紙開來。這一監管新政，無疑有利于本土(tǔ)券商(shāng)複制華議煙爾街的業(yè)務模式，使得賣方研究的服務對象從機構投資(z術國ī)者逐步延伸到個(gè)人投資(zī)者，并以後者爲終極對象（圖1）。
過去十年，中國券商(shāng)研究機構完成了由對内服務向對外服錯音務的轉型。增加針對個(gè)人投資(zī)者的内部服務，是否意味着券商(水北shāng)研究模式的倒退？事實上，新的模式與過往的分析師(shī)不分類影明别到營業(yè)部進行咨詢有着本質的區别。個(gè)人投資(zī)策略分析師(微小shī)的職位，同樣基于研究服務專業(yè)化的原則設置；在我算中國個(gè)人财富管理需求不斷提升的大背景下，這也是順應市場潮流的選擇雨熱。
我們不難看出，随着“個(gè)人投資(zī)策略分析師(shī)拍又＋投資(zī)顧問(wèn)”業(yè)務模式的推行，券商(shān能光g)服務于個(gè)人投資(zī)者的商(shāng)業(yè)件老模式将發生重大轉變。傳統上，中國證券經紀業(yè)務幾乎完全依賴于活躍交子樂易客戶的傭金收入，來自于基金等投資(zī)産品銷售的手續費以及尾随管理費用森亮分成基本可(kě)以忽略不計，因此，我們可(kě)以輕易地通(t明愛ōng)過傭金水平和(hé)成交量來簡單推算出行業(yè)的習市收入水平。在這一純傭金經紀業(yè)務模式下，由于基金經理等目前國内證券公些研究界主流服務對象将自身面臨的短(duǎn)期排名壓力傳導至賣電媽方分析師(shī)，賣方研究整體上似乎還沉浸在對推薦牛股、挖掘題高做材和(hé)擇時交易策略的建議上，基本忽視了對個(gè)人投資(zī這家)者的投資(zī)需求、投資(zī)行爲和(hé)投資(zī)組合等方腦明面的分析。
而在“個(gè)人投資(zī)策略分析師(shī)＋投資(zī)顧問姐刀(wèn)”業(yè)務模式下，券商(shāng)既可(kě)他訊以通(tōng)過交易跑道服務那些偏好交易的投機類客戶，又可(kě)南生以通(tōng)過投資(zī)顧問(wèn)服務那些購買基金等産品的服朋理财類客戶。相應地，券商(shāng)的收入既來自于證券交易傭金，又來自于銷售風見基金等集合類投資(zī)産品的手續費及管理費用分成等中間業(笑日yè)務費用。在此模式下，無論是分析和(hé)了解客戶的投資(zī)需求間錯和(hé)目标，還是爲客戶推薦投資(zī)産品、建立投資(zī)快習組合，投資(zī)顧問(wèn)都需要強大的後台或者獨立第三方研究的支持。事實電老上，自上而下的研究支持，貫穿于投資(zī)顧問(wèn)對客戶草錯的售前、售中和(hé)售後的全過程（圖2）。而券商(shāng)村這相對于銀行等渠道更高的研究實力，正是其拓展中間業(yè)務收章是入最大的賣點。
針對個(gè)人投資(zī)者的
賣方研究内容
券商(shāng)欲分羹個(gè)人理财産品銷售的蛋糕，首先必須加強通話針對個(gè)人投資(zī)者的賣方研究。筆者認爲，這至少(shǎo)應該包如喝含以下幾個(gè)方面的基本内容。
自上而下的投資(zī)決策程序研究
提供給機構投資(zī)者參考的研究成果，可(kě)能來自于從宏高爸觀到行業(yè)或風格，再到單隻證券，最後到策略和(hé)投資(zī雪對)組合的自上而下方法；也可(kě)能來自于直接從券種着手，到行業(yè)或風水一格，再到宏觀，最後到策略和(hé)投資(zī)組合的自下而上家煙的方法。
而從私人财富管理的角度而言，其投資(zī)管理的分析方法必須是自上而下書美的，即首先研究跟蹤主要資(zī)産市場的廣義指數，确定大類資(zī)我地産的長期收益和(hé)風險特征，結合投資(zī)者的投資(zī)需爸黑求和(hé)目标确定戰略性資(zī)産配置比例範圍；其次，結合宏觀城章、行業(yè)或風格、券種研究，确定戰術(shù)性資(zī)産配新山置比例以及具體的組合配置；最後，定期或者根據預先觸發機制，回爐上拿小述研究，以确保投資(zī)者的投資(zī)組合與其投資(zī)需求和用站(hé)目标相一緻。
目前，券商(shāng)賣方研究機構幾乎沒有任何實質性的研究是專門筆錢幫助個(gè)人投資(zī)者進行投資(zī)決策的。例如(雜習rú)，許多宏觀分析師(shī)不是專注于對經濟主要指标的解讀、預測以及船體對個(gè)人投資(zī)者資(zī)産負債表的影響分析，而是經常和不可(hé)策略分析師(shī)搶風頭，大談股市的走向以及相應的投資(zī)策略吃行。同時，我們的策略分析師(shī)幾乎都沒有針對不同風險偏好和(h煙店é)投資(zī)目标的個(gè)人投資(zī)者設計相應的資(zī)分年産配置模型，更不用談進一步相應地建立充分多樣化的樣闆投資(zī)組合著熱了。
投資(zī)者測試方法的研究與工具設計
在中國，由于沒有行政規定以及行業(yè)規範，每家金融機構設計的個(影靜gè)人投資(zī)偏好模型以及定義的相關(guān)參數、輸入自變量、限制校紙條件以及輸出和(hé)展現方式各不相同。因此，針對同一個(gè)投行白資(zī)者的投資(zī)需求、目标和(hé)風險承受能力，不同的投資資謝(zī)理财機構得出的測試結果可(kě)能大相徑庭。目前，國内金融機構普遍訊他存在将問(wèn)題過于簡單化的傾向。事實上，要最接近地評估出一個(gè)投資腦資(zī)者的投資(zī)需求、目标和(hé)風險承受力，如(和聽rú)何全面而精準地搜集客戶的信息，如(rú)何設計、開發和(hé)制要測試相關(guān)的模型，都是極其艱巨的任務。比如(rú)科件，對于上有老、下有小的夫婦投資(zī)者，我們該如(rú)何界定船道投資(zī)期限、投資(zī)目标和(hé)風險承受力？再如(rú)，對于一個子我(gè)有多處房(fáng)地産物業(yè)和(hé)可(kě)觀銀哥理行存款餘額的投資(zī)者而言，我們在确定其投資(zī)需求和(拍為hé)長期投資(zī)目标時是否僅考慮投資(zī)管理賬戶裏的資(zī)産？這我紅些都需要券商(shāng)展開研究。
投資(zī)産品的評級、評價方法及篩選工具研究
現代績效評估在西方發達市場的投資(zī)管理領域方興未艾，其原因就北照在于衆多的個(gè)人投資(zī)者需要将不同集合類投資(zī)木匠産品經理們的技能和(hé)創造的價值，進行衡量、歸因分析和(hé)同理他類對比評價。如(rú)何确定不同投資(zī)管理人的資(zī生北)産、策略、風格和(hé)投資(zī)方式的類别？如(rú)男風何對投資(zī)組合的收益和(hé)風險進行精确衡量？如(rú)何區分少又市場、彙率和(hé)投資(zī)經理管理技巧對投資(zī)組合績員靜效的貢獻度？如(rú)何對同類投資(zī)經理進行對比分析和城生(hé)甄别？這些都值得我們的賣方研究機構站(zhàn)在個(gè河秒)人投資(zī)者的角度進行研究。
組合多樣化和(hé)再平衡方法研究
學術(shù)上，我們可(kě)以計算出一個(gè)最低數值，那輛用于定義充分多樣化投資(zī)組合所需要的證券數目。這也是機構投資(z區多ī)者一直以來在建立投資(zī)組合時所依賴的最基本方法。但輛身是，個(gè)人投資(zī)者通(tōng)常不願意持有太多或者不得不持有玩朋極少(shǎo)數量的證券。對于那些不願意通(tōng)過基金等集化信合類投資(zī)産品來多樣化組合的投資(zī)者，我們必須進飛男行深入的研究，以找到既能符合他們投資(zī)偏好，又能将未多樣化的非系統風近技險控制在一定範圍的組合。例如(rú)，對于一個(gè)主要财富集中在創也腦業(yè)闆上市股票的創業(yè)者，我們該如(rú)何定義他的當前資(zī北算)産配置，并給他設計多樣化的投資(zī)組合方案？
随着時間的推移，組合内不同證券的價格變動(dòng)方向和(hé)幅度自答光然各不相同。這就意味着，部分證券價值占組合的比重偏大，非系統風電是險可(kě)能超出了預定的界限，我們隻能通(tōng)過賣出部離飛分證券并将所得資(zī)金買進另一部分證券的方式，進行投資(zī)組街匠合的再平衡。但是，對于有特殊偏好的個(gè)人投資(zī)者而言，買賣證券子做的時機和(hé)數量如(rú)何決定？這同樣值得業(yè)界深入研北金究。
業(yè)績比較基準研究
中國投資(zī)管理界一個(gè)不争的事實是，多數基金的業(yè)績比較算輛基準幾乎同基金無可(kě)比性。更令人憂心的是，由于分倉傭金等利花船益沖突的原因，幾乎沒有券商(shāng)研究機構就此發表過可(kě)圈街視可(kě)點、客觀且公正的研究報告。随着投資(zī)顧問(w近朋èn)業(yè)務的推行，我們必須有一個(gè)可(kě)以用來衡量該制店業(yè)務效果的參照物，即業(yè)績比較基準。考慮到個(gè)人愛銀投資(zī)者的專業(yè)認知水平不高的事實，到底是選用最适當的，還做藍是他們最熟知的市場指數或複合指數，作爲業(yè)績比較基準，這絕非一個(我是gè)可(kě)以簡單回答的問(wèn)題。
投資(zī)風險研究
投資(zī)管理最爲重要的任務就是風險管理，包括風險的定義、識别、衡量以及對沖街慢策略等。對于機構投資(zī)者，我們一直用标準差等專業(yè)術(shù)語明線來描述和(hé)衡量投資(zī)組合的風險。但是，個(gè)人投資(zī作玩)者通(tōng)常更容易接受對本金損失（即“套牢”）的可(kě)事秒能性和(hé)幅度，以及收複最大跌幅（“解套”）所需時間這一類的風險城風描述方法。如(rú)何在顧及投資(zī)者情緒、認知水平和(hé)理西和解力的前提下，将風險和(hé)管理風險的方案清晰、準确地揭示和(hé)推銷給鄉一投資(zī)者，無疑将是投資(zī)顧問(wèn)和(hé)相關(guā煙慢n)研究人員共同面臨的難題。
投資(zī)者成本研究
無論國外還是國内，投資(zī)管理界有一個(gè)不成文(w跳黃én)的定律：就統計平均值而言，投資(zī)者的回報率低于基金長鄉經理的回報率；而基金經理的回報率低于跟蹤和(hé)反映大市走勢的指數離自回報率。其原因在于換手率和(hé)投資(zī)管理的成本費用。換手率上，一方銀綠面是追逐回報率的投資(zī)者不斷買進和(hé)賣出不同的投資(zī)器關産品，造成時間區間參與度（踏空）或者市場廣度參與上的跟蹤效率流失；另一購腦方面是主動(dòng)型管理投資(zī)經理不斷根據自己的主觀南火判斷調整投資(zī)組合的成分券種和(hé)市場參與時機，導緻資(zī)校一産跟蹤效率的流失。如(rú)果再考慮到管理費、托管費、投資(zī)木妹者層面的申購贖回手續費和(hé)投資(zī)組合層面上的交易傭金與稅費，愛下這一定律的有效性是非常牢固的（附表）。
單個(gè)投資(zī)者的投資(zī)成本和(hé)最終回你姐報率，取決于他自己的投資(zī)決策程序和(hé)具體決策行爲上算。将不同投資(zī)者的行爲集合起來分析得出的報告，無論是用于算也産品開發、投資(zī)者教育，還是監管或者行業(yè)自律行動從爲，都是至關(guān)重要的。根據研究對象的性質指标不同，投資(zī)者行爲術技研究的維度可(kě)以靈活多樣，比如(rú)，針對不同性别、年上票齡、地域、家庭規模、文(wén)化程度、投資(zī)經驗、開戶市場和(h從家é)券商(shāng)、産品偏好等，不一而足。比較遺憾的，目前市場上懂訊鮮見成體系、成系列、具有科學方法論的投資(zī)者行爲和(hé)投資雨亮(zī)者成本研究報告。
總之，随着管理新規的出台，券商(shāng)的賣方證券研究和(hé)投計高資(zī)顧問(wèn)業(yè)務将更加專業(yè)和(hé)規範，高少中國券商(shāng)賣方研究也将進入始于市場、終于個(gè)雜錯人投資(zī)者的2.0時代。我們可(kě)以預見，以安信證券爲身小代表的先行者所施行的，證券研究所專設針對投資(zī)顧問(wèn)并以個學兵(gè)人投資(zī)者爲最終對象的策略研究團隊的實踐，即将在行業短花(yè)内得到快速複制。當然，要讓連個(gè)像樣的對賬單都沒有服火見到過的個(gè)人投資(zī)者馬上體驗到高質量、全方位的财富管業信理服務，顯然是不切實際的。千裏之行，始于足下。我們仍然相信，隻要監討房管者、機構管理者和(hé)從業(yè)人員着眼于大局，着眼于未來，将投空那資(zī)者的利益放在首位，機構投資(zī)者和(hé)個(gè)人投資(跳好zī)者并重的賣方研究新時代是值得期待的。