個(gè)人投資(zī)者通(tōng)常不具備管理投資(z技子ī)風險的專業(yè)知識，因此，面對融資(zī)融券和(h中喝é)股指期貨業(yè)務需要保持清醒的頭腦，認清六大風險，并最好避區分免直接參與其中，以避免财富遭遇毀滅性打擊。
最近幾年，投資(zī)者應該能夠非常欣慰地感覺到中國股市在市場化上綠報取得的巨大成就：股權分置改革造就了一個(gè)全流通(tōng)的市場；創業(呢下yè)闆的推出完善了市場的規模、風格劃分；拟推的融資(zī)融券和(hé)股花習指期貨則從參與市場的方向和(hé)程度上給了投資(zī)者前所未有的靈活度。如是多(rú)果有朝一日交易所推出“T＋0”交易、進一步放寬乃至取外她消漲跌停闆的限制，并上市基于具體證券和(hé)指數的标準化期權合約，中喝錯國的資(zī)本市場将真正走向成熟，投資(zī)者也就可(kě)以看這自由地挑選投資(zī)産品、建立适合自己理财需要的組合了。不過，在歡呼新政和就商(hé)憧憬美好未來的同時，我們更需要冷(lěng)靜思考自己是否謝術有必要或者如(rú)何參與融資(zī)融券或股指期貨業(yè)務近懂，謹防盲動(dòng)冒進，最後遭受重大财富損失。
認清融資(zī)融券和(hé)股指期貨的六大風險
要決定是否及如(rú)何參與融資(zī)融券和(hé)股指期貨業些來(yè)務，投資(zī)者首先需要認清該類業(yè)務幾個(gè)最基本工輛的風險特征。
1、财務杠杆風險
幾乎所有通(tōng)過融資(zī)進行投資(zī)的人都有一個(gè)共同信樹頻念：通(tōng)過财務杠杆能以較低的借貸成本抓住投資(zī)機會，急劇放大收妹問益率。殊不知，這一結果的必然前提是，投資(zī)項目的潛在收益必須大于借好和貸成本。多數個(gè)人投資(zī)者在作出融資(zī)決定前，都已做票經先入爲主地認定了這一假設前提的成立，而對項目收益不能達到預些書期的可(kě)能性準備不足。因此，當市場出現和(hé)預期不一緻的情景錯樂時，投資(zī)者對形勢作出正确認識和(hé)判斷的時間往往會嚴重滞後跳地。同時，由于财務杠杆的作用，融資(zī)交易的頭寸在價格下跌時将導緻賬戶站師淨資(zī)産等比例加速縮水（圖1），往往在投資(zī)者醒悟過來愛快之前，就已經觸發了追繳保證金或強制平倉機制，從而給投資(zī)者帶來毀滅性的間快打擊。
2、誤認爲收益和(hé)風險對稱的風險
在投資(zī)領域，單純的做空股票策略被認爲是極其危險和(hé)不劃算從畫的，因此其流行程度也不高。其原因在于，即使最幸運、最成功的單筆融券做空交易區街，其收益率也不會超過100%；而一旦失敗，其損失可(kě)能遠(yuǎn)遠有輛(yuǎn)超過這一比例（圖2）。因此，許多投資(zī)經理通(tōn你也g)常将針對某些券種的融券做空和(hé)針對另一些券種的做多交易配對，以達到也水頭寸相會對沖風險的套利效果。而許多個(gè)人投資(zī)者讀月常常因爲看到某隻股票的價格高得離(lí)譜，基于“如(rú)果做空就有若幹笑作元的絕對金額回報空間”這一假定作出賣空的交易決定。其實，這類老玩交易潛在的收益率并不足以補償投資(zī)者所承擔的風險。
事實上，風險和(hé)收益的不對稱不僅僅反映在融券交易上。有街美過虧損經驗的投資(zī)者可(kě)能都已經認識到，被套住時如(rú)自還站由落體般容易，要解套比上青天還難。這是因爲，要彌補一個(gè)喝飛比例的虧損，可(kě)能需要幾倍于此的盈利比例（表1）。同樣的道理，一些投資又呢(zī)者千辛萬苦積累的投資(zī)成果，往往因爲一兩次失手而輕易地喪失遠為殆盡。尤其值得警惕的是，投資(zī)的風險和(hé)收益不對稱性在杠杆交易票黑下更具欺騙性和(hé)殺傷力。
3、合同期限風險
根據資(zī)本資(zī)産定價模型，由于風險溢價的原因，股票的收益率要好于債秒信券，債券的收益率又好于現金。這裏的收益率，是指長期的市場平均收益率。因此麗資，如(rú)果期限足夠長而且投資(zī)者隻投資(zī)市場指數，以市房輛場利息成本借入現金投資(zī)股票，将比不融資(zī)的投資(南水zī)組合取得更高的收益率。而在現實中，資(zī)本市場上的合同都是你視有期限的，到期後，合同雙方都有清算交割的義務。因此，任何有關樹農(guān)投資(zī)成本和(hé)收益的假設和(hé)演算，都必須考慮到們數合同的期限限制。舉個(gè)簡單的例子(zǐ)，有關(guān)股制文指期貨的宣傳材料都強調該産品可(kě)替代開放式指數基金或ETF輛下，并強調股指期貨沒有管理費用，可(kě)一個(gè)不争的事實是，多數指數基金妹能沒有期限，其大部分投資(zī)組合相對穩定，證券交易費用相對較低；而通樹他(tōng)過股指期貨跟蹤指數的投資(zī)者則需要不斷地将數輛頭寸從到期的合約延展到新的合約上，這不僅費時費力，還将産生期貨交易的東雜經紀費用。
4、追加保證金風險
保證金制度是任何信用交易最基本的要求，也是吸引更多參與者加入遊戲的些近基本保障，因此，追加保證金的措施和(hé)主動(dòng)權通(tō購制ng)常被交易所（清算公司）或者其會員掌控。融資(zī)融券的和文投資(zī)者通(tōng)常在流動(dòng)性上都相對欠缺，因吧船此，在難以追加保證金時，隻能任人宰割地被強制平倉。保證金追繳的觸發點通(t讀美ōng)常被設定在交易所（清算公司）或者其會員的利益快要受到侵害的位村票置上，而這時投資(zī)者已經遭受了巨大的損失。同時，強制平風樂倉會加劇市場朝着不利于投資(zī)者的方向運行，引發更多的保證金遠快追繳和(hé)強制平倉事件。這就解釋了爲什麽通(tōng)常市子是場的低點都是融資(zī)賬戶被強制平倉的交易指令砸出來的，而市哥門場的高點則會在将融券賬戶強制平倉的交易指令下推波助瀾地上漲。
5、逼空風險
正是因爲所有的融資(zī)融券和(hé)股指期貨的交易都有合中子同期限和(hé)追加保證金的條款限制，才導緻這類交易的空方對手通山懂(tōng)常處于劣勢地位：多頭對手可(kě)以輕易通(tōng)過們長将價格拉高至一定水平，迫使空頭因無法繼續上交保證金或無力承受更多玩月風險而不得不平倉出局；而空頭的平倉交易指令剛好爲多頭的獲利提供了所需的如嗎等量買盤，并将價格推向更高，引發更多的空頭平倉止損，從而導緻了西服雜方市場所謂的“逼空”（Short Squeeze）。
股票史上最經典的逼空案例，出現在2008年保時捷收購德國大衆汽車(c站窗hē)股票之時。在保時捷宣布将其持有的大衆汽車(chē)股權提高到75%的消自雨息公布以前，大衆汽車(chē)已有近13%的流通(tōng)問海股被融券賣空。2008年10月(yuè)27日，收購消息一經發布，賣空者子唱紛紛買進股票平倉，盤中将大衆汽車(chē)股價最高推上1000多歐元/股，大空相當于前收盤價的近5倍，大衆汽車(chē)也因此昙花(huā)一現地成爲世界河房上市值最大的上市公司。我們可(kě)以想象，那些遭遇極端逼空行情的雜照大衆汽車(chē)股票的賣空者們損失有多麽慘烈。
6、被過度銷售的風險
由于受到極其苛嚴的“風險防範”措施的約束，個(gè)人投資(zī)者在短(樹鐘duǎn)期内無法充分利用融資(zī)融券的内在金融機能，該子喝業(yè)務對市場的影響也相對有限，因此，券商(shāng)還沒有大雨樹力推廣該類業(yè)務的沖動(dòng)。但是，随着投資(zī)者的産品認草這知程度、投資(zī)經驗和(hé)風險承受能力的提高，融資(zī)業一融券必将成爲中國證券公司的一項核心基礎業(yè)務。同樣，海用事外經驗告訴我們，中國股指期貨業(yè)務的指數級爆炸性發展隻是遲早的問(黃兒wèn)題（圖3）。無論證券公司，還是期貨經紀公司，到時也必算美将在自身利益最大化目标的驅動(dòng)下，向目标客戶發動(d北媽òng)相關(guān)産品和(hé)服務的銷售攻勢。可(kě)想而知，這些請腦機構的明星銷售代表最好的遊說工具，就是那些在對賭遊戲中出現的拿錢小概率成功案例。如(rú)何保持清醒的頭腦，認識到不賺錢是金融衍生品市些亮場上投機交易的大概率事件這一事實，并不爲經紀人的營銷活動(dòng)和(hé)雨子推銷技巧所動(dòng)，是國内個(gè)人投資(zī)者以後将長期面玩老對的一項艱巨挑戰。
個(gè)人投資(zī)者無需直接參與融資(zī)融券或股指期貨公動業(yè)務
毋庸置疑，融資(zī)融券和(hé)股指期貨對個(gè)人投資(zī)者的來放最大好處，在于其内在的風險管理功能。投資(zī)管理領域的所謂風紅農險管理，既包括那些爲了鎖定收益而降低風險的措施，也包括爲了增加收件會益潛力而增大市場風險參與度的措施。由于風險管理涉及到對潛在和拿房(hé)現有風險的識别與衡量、對避險策略和(hé)工具的合法相技合規性研究、對避險工具的組織結構和(hé)風險收益特征的分析等，一般個(懂畫gè)人投資(zī)者通(tōng)常不具備這些技術(shù)性環節劇湖所要求的專業(yè)知識。
例如(rú)，一家上市公司的限售股股東希望利用金融工具規避集中持股的風子子險，從而鎖定自己的收益和(hé)财富水平，他該如(rú)何操作？最雨器直觀的策略是，通(tōng)過融券業(yè)務借入該公司或和(h事站é)它關(guān)聯度最強的同行業(yè)上市公司的流通(tōng)股在水件市場上賣出。但是，這很明顯涉及到法律上的合規與否、融券的品種和(hé)數量如小快(rú)何确定、交易上如(rú)何實現等技術(shù)難題。另一土志個(gè)可(kě)選的策略是，通(tōng)過賣空股指期貨來錯那對沖該股票的系統性風險。但這同樣涉及到如(rú)何計算該股票的系統風險南外大小以及如(rú)何确定和(hé)及時調整賣空股指期貨的合約數量等專業(yè)討樂問(wèn)題。顯然，無論在對沖策略的選用還是在其執行上，普通(tōng)的個多美(gè)人投資(zī)者幾乎不可(kě)能擁有相關(guān)的專下樂業(yè)知識和(hé)技能。
由事實上，針對衆多有此類風險管理需求的集中持股者，華爾街已經服些有一個(gè)實踐了幾十年的名叫“交換基金（Exchange Fu時動nd）”的集合理财産品。該類基金通(tōng)常由私人銀行或者券商(術場shāng)設立并任投資(zī)管理人，比照标準普爾500等主要股票指數的拿身成分股構成和(hé)權重來招募投資(zī)者，将他們各自持有的限售呢長股票組合起來，分散非系統風險，再利用指數期貨或期權等衍生金融工具來管理器去系統性風險（圖4）。
不難看出，交換基金通(tōng)過專業(yè)化的産品設計、職業(yè)化的農中投資(zī)組合和(hé)風險管理，解決了基金參與者規避風險、鎖住收益喝事的最基本需求。當前，中國證券市場上盛傳一些上市公司股東在私下折價甩賣限制流讀他通(tōng)股的故事，也許，融資(zī)融券和(hé)股指期貨業(y綠器è)務的推出，将幫助國内券商(shāng)或私人銀行盡快推出類站知似的交換基金，在完善服務和(hé)産品結構的同時提高市場的效率風月。
當然，部分經驗豐富的投資(zī)者可(kě)能在市場出現極度低迷或過度狂跳呢熱時，有通(tōng)過融資(zī)融券或股指期貨來抓住投資(樂河zī)機會的沖動(dòng)，但是，基于前述諸多風險因素，決定自行操作的投來錯資(zī)者仍然應該事先确定一個(gè)用于捕捉這類機會的投資東文(zī)額度或比例，并制定相應的止損、止赢計劃。實際上，無論刀河投資(zī)者經驗多麽豐富，此類投資(zī)的複雜性仍然意味着巨大的精力和算暗(hé)時間投入。對于注重家庭生活品質的投資(zī)者而言，投資票制(zī)那些專注于融資(zī)融券或股指期貨的“管理期貨”、“多空平衡坐議”、“市場中性”等策略的對沖基金，也許不失爲一個(gè)更明智的選擇。
總之，無論融資(zī)融券還是股指期貨業(yè)務，投資(zī)者都算商必須在投資(zī)和(hé)投機之間進行必要的資(zī)金和(hé術他)風險預算。如(rú)果在管理投資(zī)組合風險時确實有這類業那路(yè)務的需要，投資(zī)者還是應該求助于有資(zī)質和(hé)能力笑睡的專業(yè)機構來量身定做相應的策略。如(rú)果僅僅是爲了滿足票高自己的投機心理，投資(zī)者需要對自己的風險承受力作出客觀而精确的評估，事先海地制定嚴格的風險預算和(hé)投資(zī)紀律，并在操作中堅決執行，避免成爲拍玩撲火的飛蛾。