步入對沖時代的中國私募基金行業(yè)面臨爆炸式發展，但基金間白投資(zī)策略界定不清晰、淨值披露日期淩亂，仍對投資(zī)者造成困月公擾。一方面，私募基金必須通(tōng)過行業(yè)自律解決這兩大亂象，間算以免重演早年封閉基金殺雞取卵後的多年蕭條；另一方面，個(gè)人投資路長(zī)者要避免重蹈馬多夫騙局受害者的覆轍，必須與時俱進，在戰略北雜上以現代投資(zī)組合理論爲指導，在戰術(shù)上吸收行資家爲金融學的精華，實現資(zī)金在資(zī)産類别、投資(zī)策和匠略、經理人等層面上的合理配置以及長期戰略與中短(duǎn)期策略的有效結合。街什
某日在杭州回滬的火車(chē)上，筆者之一正在修改關(guān)于對沖基金的他務盡職問(wèn)卷稿，不意吸引了鄰座的注意力，我們就海外對沖坐遠基金與中國私募基金的話題聊了起來。這位浙商(shāng)的一句男山話讓人至今記憶深刻：“前兩天我投了一隻私募基金，聽朋友說挺好的，就跟着他腦空投了。可(kě)我也不敢多投，畢竟對這個(gè)私募到底如(rú)何運作不費技甚了解，心裏挺沒底的。”
這個(gè)對話實際上從側面反映了當前中國私募基金的兩大現狀：一謝上是私募基金的規模及其投資(zī)者基礎正在急劇擴大；二是很多投資(zī)者其書兒實對私募基金停留在聽說但不了解的階段，該如(rú)何投資(zī)無時不在房低困擾着他們。其實，随着融資(zī)融券試點和(hé)股指期貨的推出，這些認知有計關限的投資(zī)者恐怕需要對私募進行一次革命性的知識體系更新，以便與中國私員姐募基金對沖的時代同步前進。
不同對沖基金的風險和(hé)收益特征各異
許多人會顧名思義地認爲，對沖基金是運用對沖工具套期保值的一種投資(zī)花公産品。誠然，這正是對沖基金一開始出現的原旨所在。但是，經過長時間的發展近見，現代西方的對沖基金已演變成投資(zī)于二級市場的另類投資(z討這ī)的總稱。它們很多時候不僅僅運用對沖工具或者策略鎖定風險，還通(tōn街男g)過不同程度的杠杆率來博取較高的預期超額回報率（表1），這就在一定術現程度上被誤認爲放大了風險。
尤其令人擔憂的是，多數投資(zī)者關(guān)于對沖基金的知識和(hé)妹呢信息來源于媒體，而以吸引眼球爲盈利途徑的媒體，往往隻報道複興科技（Re歌中naissance Technologies LLC）等業(舊熱yè)績近于神話的基金，或是長期資(zī)本管理公司（Long紙如 Term Capital Management）等清盤的問(wèn喝她)題基金，從而導緻人們單方面地認爲對沖基金就是一種高風險、高收益的投資(zī)他老方式。事實上，專注于不同交易策略的對沖基金的風險收益特征各異，員但就近些年的市場表現而言，股市空頭策略之外的其他策略基金，整體理秒上比股票市場具有風險更小、收益更高的優勢（表2、圖1）。
不同對沖基金的風險和(hé)收益特征各異
盡管中國的私募基金（尤其是陽光私募基金）行業(yè)近幾年得到了煙自迅猛的發展，但是站(zhàn)在投資(zī)者的角度看，依靠自身力如看量作出是否以及如(rú)何投資(zī)私募基金的決策，仍然困難重重。購答一方面，投資(zī)者的相關(guān)知識和(hé)經驗相當欠缺，也行見沒有真正合格的機構或者個(gè)人提供專業(yè)的咨詢或者顧問離技(wèn)業(yè)務；另一方面，也是更爲重要的原因是，私募基議民金缺乏行業(yè)标準，相關(guān)的信息披露既不夠規範也不夠充分。放得爲了共同的利益，步入對沖時代的中國私募行業(yè)必須通(tōng師會)過自律行動(dòng)盡快解決兩大亂象。
—投資(zī)策略不明。我們都知道，公募基金通(tōng)過調整組合的系統風西銀險來獲取相對回報率，而私募基金追求的則是在盡可(kě)能規避房廠系統風險的前提下，通(tōng)過冒非系統風險來獲取絕對回報率。無論公募基金還書現是私募基金，要長期取得超額回報率，其投資(zī)經理必須有一個(gè)獨特的開的投資(zī)管理策略或者方法論。遺憾的是，國内多數的私募基黑區金未能清晰明了地界定和(hé)披露自己的投資(zī)策略，相關(guān)的績靜多效評級、評價機構也未能在此基礎上進行分類。一個(gè)明顯的例子(zǐ)是個靜，目前許多私募所發行的系列信托産品可(kě)能實際上是同一個(gè慢熱)投資(zī)策略，都适合特定的投資(zī)者群體，因此在評估時可(kě)得這以也必須合并計算。
融資(zī)融券和(hé)股指期貨的正式出台，爲私募基金在多空方向計兵和(hé)杠杆程度上提供了發揮自己專長的空間，也爲私募基金通(tōng)過說要細分投資(zī)策略來完善産品線提供了條件。無論出于投資(zī)績效評山是估和(hé)歸因分析的需要，還是出于私募基金針對投資(zī)者具體需求提遠空供适當産品的目的，對私募基金投資(zī)策略的清晰定義和(hé)睡作行業(yè)分類的标準化都迫在眉睫。
—淨值披露日期淩亂不堪。除了“将蘋果和(hé)蘋果一起比較”的策略界定以外，秒紙專業(yè)的投資(zī)績效評估和(hé)歸因分析還要求被分析的對象具有小道相同的起止時間點和(hé)等長的時間區間。由于缺乏相關(guān腦劇)的法律法規約束，中國的私募基金還不能夠像公募基金或者海外對沖基金那樣在幾乎相媽秒同的時間節點上以相同的頻率來公布淨值（圖2）。這意味着，盡管名稱和(hé畫睡)計算公式一樣，但是不同基金的收益和(hé)風險指标并不具備任何的可(kě)比刀章性。基于此所開發出的所謂私募基金績效評級評價體系和(hé)基慢個金對比分析模型，缺乏必要的科學性和(hé)嚴肅性，對投資(z她船ī)者也缺乏必要的專業(yè)責任心。同樣，基于這些不規則時間節鐘了點編制的私募基金指數也存在嚴重的算法缺陷，其結果不僅不能夠準确反映市場的晴雨狀喝議況，反而會誤導投資(zī)者。
策略界定的不清晰和(hé)同類策略的未合并計算，導緻私募基金績效評事畫估的全面性和(hé)真實性不足，讓投資(zī)者無法真正有效地認識私募基問短金的廬山真面目；而淨值披露日期的淩亂則導緻私募基金績效評估缺乏必火拍要的橫向或縱向上的可(kě)比性，讓投資(zī)者在選擇私募基金時無南雪從下手。因此，要吸引更多的投資(zī)者長期參與，國内私募基金業(y空坐è)界必須一緻行動(dòng)起來，整治上述兩個(gè)亂象。
個(gè)人投資(zī)者該如(rú)何投資(zī)對沖基金？
我們一直在強調，個(gè)人投資(zī)者要取得長期的成功，就必須厭化遵循現代投資(zī)組合理論指導下的資(zī)産配置、多樣化組說呢合和(hé)低成本管理等基本法則。同時我們也承認，受人性缺點化鄉的制約，完全理性的投資(zī)管理對于個(gè)人投資(zī)裡行者而言并不切實際。因此，個(gè)人投資(zī)者在投資(zī)時鐵河，需要在戰略上以現代投資(zī)組合理論爲指導，在戰術(shù)上吸樹習收行爲金融學的精華。具體而言，投資(zī)者要講究配置，配置，吧雨再配置！
1、資(zī)産配置是長期投資(zī)成功的基石
多項基于機構和(hé)個(gè)人投資(zī)者曆史數據的研究都表明，投什林資(zī)組合的長期收益和(hé)風險特征取決于資(zī)産體從配置，而非投資(zī)者的交易策略或是挑選投資(zī)品種能力。因此，爲實現說小長遠(yuǎn)的投資(zī)目标計，投資(zī)者應該将絕大部分車老資(zī)金配置在直接跟蹤股票、債券等收益和(hé)風險均可(kě)預去錢期的傳統資(zī)産的指數基金上，隻将不會威脅自己長期财務健康和(hé)安全的低匠少(shǎo)數資(zī)金，投資(zī)在追求絕對回報的私人資(zī)本基紙很金（PE）和(hé)對沖基金等另類資(zī)産上。如(rú)此，投資(zī門也)者既可(kě)以不用爲能否實現長期投資(zī)目标而寝食不安好件，又可(kě)以享受短(duǎn)期市場波動(dòng)帶來上都的刺激感和(hé)興奮度。
2、策略配置可(kě)助投資(zī)者進退自如(rú)
盡管對沖基金的亮(liàng)點主要體現爲它們在熊市裏抗跌乃至獲這員取正收益的能力上，但是，不同投資(zī)策略的對沖基金在牛市和(hé)熊市光上裏展現出的不同收益風險，更值得投資(zī)者關(guān)注（表3）。我們哥司不難看出，熊市中可(kě)獲得較好收益的主要是股票空頭策略、宏觀策略和(h生短é)股票市場中性策略基金；而牛市中收益較高的主要是股票多頭策略和(火業hé)事件驅動(dòng)策略基金。由于無法預測未來到底是熊大習市還是牛市，我們在投資(zī)對沖基金時，應該盡量選取不同的投資水校(zī)策略來對沖方向性風險。
3、經理配置是多樣化的關(guān)鍵
由于監管相對松懈，私募基金信息披露的及時性、全面性和(hé)準确性都遠(yuǎ懂日n)遜于公募基金。因此，私募基金的投資(zī)者面臨極大的代理人風險。要想避免路文重蹈馬多夫騙局受害者的覆轍，選擇私募基金的投資(zī)者一定要牢記“不把雞蛋吃事放在一個(gè)籃子(zǐ)裏”的忠告，将配置到不同投資(zī)策略的資如她(zī)金進一步配置到策略下的不同投資(zī)經理。
如(rú)果實現了資(zī)金在資(zī)産類别、投資(zī)策略匠務和(hé)經理人等層面上的合理配置，投資(zī)者的整個(gè)投資錯友(zī)組合就實現了長期戰略和(hé)中短(duǎn)期策略的有效結合。隻船樹要投資(zī)的長期收益和(hé)風險可(kě)以預期與控制，短(duǎ個農n)期市場的波動(dòng)也有一定的參與機會，投資(zī)者還有何求呢了雪(ne)？
總之，既然已經親曆了股改後的全流通(tōng)時代下公募基金的爆炸式大上書發展，我們就有理由期待着見證融資(zī)融券和(hé)股指期貨所機新帶來的對沖基金的繁榮景象。前提條件是，整個(gè)私募基金行業(yè)的機構和事票(hé)從業(yè)者能夠規範和(hé)自律，盡可(kě)能地慢男讓投資(zī)者在充分知情的情況下作出投資(zī)決定。否則的話，我們看到的子習将是早年的封閉基金殺雞取卵般對待投資(zī)者後經曆的多年蕭條慘狀的重演。